Iberdrola: Las renovables impulsan los resultados del grupo (valoración)

Opinión de Bankinter

Buenos resultados en 9MJ 2021: EBITDA ajustado +5,2% y BNA ajustado +5,2%: (vs +3% y +8% respectivamente en 1S 2021). Por el lado positivo: (i) fuerte crecimiento en renovables gracias a nueva capacidad (+8,3%), mayor factor de carga (23% vs 22%) y un mayor precio medio de venta (+19% hasta 73,3€/MWh); (ii) subida de tarifas en redes en EEUU y Brasil, y (iii) mejoras en eficiencia. Estos factores superan el impacto negativo de menores márgenes en comercialización (como consecuencia de los mayores precios de la energía), recorte en el retorno regulado en redes de distribución en España y la depreciación del real brasileño y del dólar en el periodo. El BNA reportado se reduce un 10% afectado por factores no recurrentes. En 9M 20 Iberdrola registró plusvalías por la venta de la participación en Siemens Gamesa. En 9M 21 los resultados extraordinarios incluyen la reversión del canon hidroeléctrico y el impacto negativo del incremento de la tasa fiscal en Reino Unido. El BNA ajustado sube +5,2%. Los focos de atención en la conferencia de resultados de hoy (9:30h) serán: (i) el impacto del recorte de la sobre retribución (conocida como “beneficios caídos del cielo”) que reciben las nucleares, hidráulicas y eólicas anteriores a 2005. Este punto especialmente relevante tras la reciente (ayer) exención de esta norma a los activos con PPAs- contratos de compra-venta de electricidad a largo plazo; (ii) La actualización de las guías del año.

Tras un buen año 2020 -la acción subió un +28% vs -5% del ES-50-, 2021 está siendo más desfavorable (-13% en el año vs +19% del ES-50) debido a la incertidumbre regulatoria (recorte de los beneficios caídos del cielo), la incertidumbre reputacional (consideración de investigados de algunos miembros del equipo gestor en el "caso Villarejo" que podría afectar a la presencia de Iberdrola en las carteras ESG) y la rotación sectorial hacia sectores más ligados al ciclo. Tras la caída en el precio de la acción y la mayor claridad frente a alguna de estas incertidumbres, el atractivo de la acción se incrementa y permite margen para mejorar la recomendación. IBE es un valor que nos gusta con una perspectiva de medio /largo plazo. El grupo es un ganador en el proceso de mayor electrificación y rápida descarbonización al que se enfrenta el nuevo modelo energético. Su posicionamiento en renovables y en redes, la diversificación geográfica y una sólida estructura financiera le permite capturar las oportunidades en el nuevo escenario de transición energética.

IBERDROLA (Neutral; Precio Objetivo 12,30€; Cierre: 9,89€; Var. Día: +2,45%; Var. 2021: -12,57%)