Ganancias de los Bancos: De la Defensa al Despliegue

Para nosotros, los bancos se ven cada vez más como inversiones apalancadas en la normalización económica y la infraestructura tecnológica, no solo en las tasas de interés.

A continuación, nuestras conclusiones generales:

Desregulación:

Los costos de cumplimiento serán una métrica clave a tener en cuenta en los próximos meses, ya que podrían ofrecer la señal más clara de que la desregulación está comenzando a consolidarse. Si bien los cambios regulatorios suelen tardar en materializarse, la disminución del gasto en cumplimiento podría indicar el impacto temprano de los cambios de política, lo que podría impulsar las ganancias. Esperamos que estos cambios respalden al sector financiero durante los próximos 12 meses. La reducción de la fricción regulatoria también podría ayudar a impulsar la actividad en los mercados de capitales, incluyendo un repunte en las OPV y las fusiones y adquisiciones.

Las transcripciones de resultados de los principales bancos refuerzan esta perspectiva, mostrando indicios tempranos de que las reducciones regulatorias están comenzando a surtir efecto. Los costos de cumplimiento, que durante mucho tiempo han lastrado la rentabilidad, parecen estar alcanzando su punto máximo, y algunas empresas prevén una disminución a partir de 2026. Al mismo tiempo, las reducciones en los colchones de capital de estrés (SCB) y las recalibraciones previstas de los recargos SLR y GSIB están aumentando la flexibilidad del capital. Los ejecutivos acogieron con satisfacción este cambio, citando mejores condiciones para la inversión de capital, la negociación de acuerdos y la competitividad.

De macro a micro:

Hay un claro cambio desde una actitud macro defensiva hacia un crecimiento impulsado por el cliente. El mayor impulso se observa en la banca de inversión, el crédito estructurado y las estrategias alternativas.

Tono del CEO: Mucho más constructivo

Los ejecutivos se muestran decididamente más progresistas que en los últimos trimestres. La confianza es especialmente sólida para las empresas vinculadas a los mercados de capitales, las alternativas y la financiación.

“La innovación acelerada y la disrupción derivadas de la IA generarán importantes necesidades de infraestructura y financiación relacionadas con la demanda.” — CEO de Goldman Sachs

“El comportamiento del cliente también cambió y se adaptó a la digitalización… Ahora tenemos la oportunidad de aprovechar su valor con las nuevas capacidades mejoradas de la IA.” — CEO de Bank of America.

Temas estratégicos que cobran fuerza:

La IA y los modelos de plataforma están pasando de la fase de prueba a la monetización.

El alivio de capital (revisiones de SCB, SLR y GSIB) ya está influyendo en los planes de recompra y las previsiones de ROE.

Las carteras de IB se están recuperando, con un crecimiento secuencial en la actividad de fusiones y adquisiciones (M&A) y salidas a bolsa (OPI).

El crecimiento de los préstamos es modesto, pero está mejorando, con indicios de reapalancamiento en las empresas prime, ABS y del mercado intermedio.

La adopción de la IA es real y generalizada en toda la empresa; los bancos esperan un aumento medible del margen en 2-3 años.

La tokenización se está institucionalizando: los principales actores se están posicionando para consolidar la infraestructura de activos digitales.

Riesgos: Aún presentes, pero minimizados:

Las preocupaciones sobre los bienes raíces comerciales (CRE) y el crédito en general persisten, pero los comentarios de la gerencia han pasado de "vigilante" a "bajo control".

Conclusión sobre la inversión: En EE. UU., creemos que los bancos se están beneficiando de la desregulación, la certidumbre fiscal y un escenario que podría presentar una inflación estabilizada sin una recesión inminente (una curva más pronunciada). Tras más de 18 meses de cautela macroeconómica, los bancos están entrando en modo de despliegue, con una mayor visibilidad sobre las flexibilizaciones regulatorias, la creciente demanda de los clientes y la monetización de las inversiones en IA e infraestructura digital.

Desde una perspectiva de posicionamiento, no consideramos a los bancos de gran capitalización solo como instrumentos de política monetaria; ahora son vehículos apalancados en la normalización de los mercados de capitales, la expansión del crédito privado y la adopción de tecnología empresarial.

Enfoque Sectorial: Finanzas en General

• OPIs, Crédito y Fusiones y Adquisiciones en Repunte.
• La actividad en los mercados de capitales se está recuperando de forma decisiva.
• La emisión de OPIs en el primer semestre de 2025 aumentó aproximadamente un 11 % interanual, superando el 100 % con respecto a los mínimos de 2022 y 2023.
• La emisión de bonos corporativos (IG y HY) se mantiene sólida, a pesar de las difíciles comparaciones de 2024.
• El flujo de operaciones de fusiones y adquisiciones es constante, aunque el cierre de operaciones sigue siendo un punto clave.

En general, las expectativas, que se habían sobrepasado tras las elecciones y se habían quedado cortas en los mínimos de mitad de ciclo, ahora parecen estar adecuadamente alineadas con la actividad real del mercado. Esta normalización refuerza los argumentos a favor de un alza sostenida en el sector financiero hasta finales de año.

Fundamentos y Valoraciones:

Tras los primeros informes de resultados del segundo trimestre, el crecimiento esperado de los beneficios para el sector aumentó del 2,7 % al 7,8 %, mientras que las previsiones de ingresos aumentaron del 1,2 % al 2,1 %. Con la desregulación en marcha y una curva de rendimiento potencialmente más pronunciada, la rentabilidad podría seguir sorprendiendo al alza. Las valoraciones (P/B) se han normalizado, mientras que el ROE se mantiene sólido, lo que respalda la inversión.

Vientos a Favor de la Desregulación:

La desregulación sigue siendo un importante factor a favor para el sector financiero durante los próximos 12 a 24 meses. Además de mejorar la rentabilidad, mejora significativamente la flexibilidad del capital, impulsando la recompra de acciones y los dividendos. El sector financiero ha sido el segundo mayor comprador de acciones propias, recomprando más de 190 000 millones de dólares en los últimos 12 meses, y esa cifra podría aumentar a medida que se flexibilicen las restricciones regulatorias.

Uno de los acontecimientos más impactantes fue el drástico recorte de fondos para la Oficina de Protección Financiera del Consumidor (CFPB) en virtud de la nueva reforma fiscal. La CFPB es la agencia estadounidense responsable de regular los productos financieros al consumo, como tarjetas de crédito, préstamos para automóviles y préstamos personales. Se espera que el recorte de su financiación reduzca la supervisión y la aplicación de las normas regulatorias, en particular para las empresas de financiación al consumo, que ya están mostrando las revisiones al alza de ganancias más fuertes para 2025 y 2026.