BofA Informe Renovables Europeas: Grenergy su elección preferida, Acciona Energía rebajada a Underperform
Acciona Energía (rebaja a Inferior): Creemos que su reciente rendimiento superior se debe más a los flujos, ya que la compañía está ejecutando swaps de acciones y cubriendo posiciones cortas.
La acción nos parece cara, especialmente porque el crecimiento a corto plazo es mediocre, dadas las limitadas incorporaciones de capacidad bruta y el débil progreso en la rotación de activos. La matriz, Acciona, posee ahora más del 90% de las acciones, y persiste el riesgo de adquisición total (la dirección mantiene todas las opciones abiertas). Sin embargo, creemos que es más probable que la familia controladora mantenga una visión a largo plazo y que el vehículo cotice en bolsa, especialmente dado su reciente rendimiento superior.
Nuestra oferta de compra para Acciona Energía se deriva de una media ponderada equitativamente de un SOTP (basado en el flujo de caja descontado) y un múltiplo EV/EBITDA principal del grupo, un enfoque que, en nuestra opinión, refleja los factores que impulsan los precios de las acciones de las renovables. Nuestra oferta de compra resultante es de 17,5 €.
Para nuestro SOTP, nuestros flujos de caja descontados (DCF) se basan en los activos operativos regionales y la cartera de crecimiento futuro, con un WACC del 7-8%, diferenciales de TIR de 200-300 puntos básicos y ganancias por venta de activos a medio plazo del 30% (más del 50% de la cartera). Descontamos el crecimiento de la cartera hasta 2030 en un -25% y a partir de entonces en un -75% (nuestro descuento base en nuestra cobertura de renovables).
Para nuestro EV/EBITDA, utilizamos un múltiplo objetivo de 8x 2026 año+1 (frente a la mediana de 8,5x año+1 de los últimos dos años), que refleja un contexto mediocre para las renovables, así como cautela en los despliegues brutos y la rotación de activos, en particular para Acciona Energía.
Las ventajas y desventajas de nuestra PO son: factores de carga eólica/solar, precios de la energía, inversión en capital en renovables, adjudicaciones de proyectos previstas y diferenciales de creación de valor, rentabilidad de los acuerdos de rotación de activos, así como la regulación, los retrasos en la construcción o la tramitación de permisos, o cualquier otra intervención política en el sector en general.
Grenergy (Compra): Seguimos favoreciendo a Grenergy como nuestra principal opción. La compañía está cambiando drásticamente su alcance con la plataforma Oasis de Atacama, pero la ejecución ha sido excelente hasta el momento, especialmente en relación con el sector. Si bien no se espera que la elevada rentabilidad de este proyecto se mantenga en futuras inversiones, seguimos viendo resultados positivos en proyectos posteriores y potencial de mayores ambiciones y expectativas para impulsar aún más la estrategia de capital.
Nuestra oferta de compra para Grenergy se deriva de un SOTP (basado en flujo de caja descontado), un enfoque que creemos que refleja el potencial subyacente de creación de valor y los riesgos de ejecución asociados. Nuestra oferta de compra resultante es de 79 €.
Para nuestro SOTP, nuestros flujos de caja descontados se basan en los activos operativos regionales y la cartera de crecimiento futuro, con un WACC del 7,5-8,5%, diferenciales de TIR de 200-300 pb y ganancias por venta de activos del 30% (más del 30% de la cartera). Descontamos el crecimiento hasta 2030 en un -35% y a partir de entonces en un -85% (ligeramente superior a medio plazo que nuestro escenario base de -25% y -75%). Hemos modelado por separado el proyecto Oasis Atacama sin nuevas ventas.
Los riesgos al alza/a la baja para nuestra orden de compra son: factores de carga eólica/solar, precios de la energía, gasto de capital en renovables, adjudicaciones de proyectos previstas y diferenciales de creación de valor, rentabilidad de los acuerdos de rotación de activos, así como la regulación, retrasos en la construcción o la tramitación de permisos, o cualquier otra intervención política en el sector.
· Solaria (rebaja a Neutral): Tras un crecimiento nulo de activos en 2024, se espera que Solaria duplique su cartera de activos solares en los próximos 12 meses y casi la cuadruplique en los próximos 18 meses. Si bien creemos que se ha avanzado en el sector solar, se necesita una mayor ejecución dados los retrasos históricos y la falta de cumplimiento. Además, creemos que el mercado ya ha comenzado a descontar un importante potencial alcista para los centros de datos, y la valoración actual ofrece una relación riesgo-beneficio binaria a estos niveles.
Nuestra oferta de compra para Solaria se deriva de un SOTP (basado en flujo de caja descontado), un enfoque que creemos que refleja el potencial de creación de valor subyacente y los riesgos de ejecución asociados. Nuestra oferta de compra resultante es de 15 €.
Para nuestro SOTP, nuestros flujos de caja descontados se basan en los activos operativos regionales y la cartera de crecimiento futuro, con un WACC del 6,5-7,5 %, diferenciales de TIR de 200-300 pb (en inversión de capital un 30 % inferior al del sector) y ganancias por venta de activos del 30 % (más del 30 % de la cartera). Descontamos el crecimiento de la cartera hasta 2030 en un 35 % y a partir de entonces en un 85 % (superior a nuestros descuentos base del 25-75 % dados los riesgos de ejecución). También descontamos 600 millones de euros de potencial alcista para los centros de datos.
Los riesgos al alza o a la baja para nuestra OP son: factores de carga solar, precios de la energía, gasto de capital en energías renovables, adjudicaciones de proyectos esperadas y diferenciales de creación de valor, retornos de acuerdos de rotación de activos, así como regulación, demoras en la construcción o permisos o cualquier otra intervención política más amplia en el sector.