Banco Santander: Diversificación geográfica, eficiencia, gestión de capital y recompra de acciones
Bankinter
Conclusión: SAN avanza en la buena dirección para alcanzar los objetivos 2025 con sólidos fundamentales (capital, eficiencia y rentabilidad) y una gran capacidad de resistencia del balance en los test de estrés de la EBA.
Las métricas de riesgo evolucionan positivamente (morosidad ~2,91% vs 2,99% en 1T 2025) y el plan de remuneración para los accionistas es interesante (yield en cash estimado ~3,0%) y >10.000 M€ en recompras de acciones para 2025/2026 (~8,4% de la capitalización bursátil). SAN presentará los objetivos 2026/2028 en el Investor Day del 26/febrero/2026. Reiteramos recomendación de Comprar con un Precio Objetivo 8,80 €/acc. (vs 7,45 €/acc. ant.).
Resultados 1S 2025: SAN mantiene el guidance 2025 tras batir expectativas en 2T 2025 (BNA: 3.431 M€ vs 3.365 M€ esperado) gracias al buen momento del negocio en España y un Coste del Riesgo bajo/CoR. Las métricas más importantes evolucionan positivamente con mejoras de eficiencia, rentabilidad/RoTE y capital mientras baja la morosidad.
Mantenemos recomendación de Comprar porque:
(1) SAN mantiene un ritmo de crecimiento elevado (+18,5% en BPA), con mejoras de rentabilidad/RoTE (16,0% vs 15,8% en 1T 2025) y calidad crediticia (morosidad ~2,91% vs 2,99% en 1T 2025)
(2) SAN reitera el guidance 2025 que detallamos a continuación: 62.000 M€ en ingresos (vs 31.000 M€ en 1S 2025), RoTE~16,5% (vs 16,0% actual), CoR ~1,15% (vs 1,14% en 1S 2025) con una ratio de capital/CET1~13,0% (vs 13,0% actual)
(3) SAN destaca positivamente en los test de estrés que acaba de realizar la EBA (European Banking Authority) con un impacto estimado en capital de -187 pb en el escenario adverso (vs -370 pb en la banca europea) y
(4) el plan de remuneración para los accionistas es interesante (yield en cash estimado ~3,0%) y >10.000 M€ en recompras de acciones/SBB para 2025/2026 (~8,4% de la capitalización bursátil). En línea con el plan, SAN empezó un plan de 1.700 M€ el 31/julio (25,0% del BNA en 1S 2025).
Principales áreas geográficas: 1S 2025 en € constantes: España (BNA: 2.258 M€; +28,6%) la presión en márgenes se compensa por las comisiones y un CoR bajo (0,47%; -9 pb) con una rentabilidad elevada (RoTE ~25,3%; +5,7 pp); Brasil (BNA: 996 M€; +0,0%) acusa la caída en actividad (-2,0% en créditos), pero mejora en eficiencia con un CoR bajo (4,71%; -6 pb); EE.UU. (BNA: 839 M€; +27,5%), sorprende positivamente en comisiones con un CoR reducido (1,69%; -37 pb); México (BNA: 794 M€; +11,5%) mantiene un ritmo alto en actividad (+6,0% en créditos) con un CoR razonable (2,53% vs 2,55% en 1T 2025) y mejoras de rentabilidad (RoTE ~21,0%; +2,3 pp); Reino Unido (BNA: 560 M€; -12,3%), acusa la caída en actividad comercial (-2,0% en créditos) con una rentabilidad/RoTE baja (8,9%; -1,4 pp).