Banco Sabadell: Valoración de sus resultados
La expansión en márgenes (2,34% vs 2,26% en 2T 2022), el ajuste de estructura realizado en 2021 y un Coste del Riego bajo/Provisiones son los catalizadores de la cuenta de P&G. Principales cifras 9M 2022 comparadas con lo esperado por el consenso (Bloomberg):
- Margen de Intereses: 2.722 M€ (+6,2% vs 2.673 M€ e);
- Margen Bruto: 3.707 M€ (+0,0% vs 3.796 M€ e);
- Margen de Explotación: 1.744 M€ (+28,3% vs 1.637M€ e); BNA: 709 M€ (+68,0% vs 620 M€ e).
Opinión de Bankinter SAB está bien posicionado para para capturar la subida de tipos en la UEM - el Margen de Intereses representa ~69,6% de los ingresos –, la demanda de crédito empresarial (clave en SAB) se mantiene firme (+29,0% en inversión para circulante) y el deterioro en los índices de calidad crediticia parece manejable. Lo más importante de los resultados:
(1) las partidas clave avanzan en la buena dirección - ingresos recurrentes, costes operativos & Coste del Riesgo/CoR -. El apalancamiento operativo en SAB es importante (+6,2% en Margen de Intereses & +28,3% en Margen de Explotación). El redimensionamiento de la red comercial en España realizado en 2021 es un cortafuegos frente a la Inflación (-3,8% en costes) y el plan estratégico avanza en la buena dirección,
(2) las perspectivas de su franquicia en Reino Unido (TSB) son buenas - tipos de interés, cuota de mercado & rentabilidad/RoTE al alza – y el BNA de TSB alcanza 103 M GBP (+6,4%),
(3) el coste del riesgo/CoR se mantiene estable (39 pb vs 40 pb en 2T 2022) aunque la morosidad repunta hasta 3,40% (vs 3,31% en 2T 2022). El CoR se sitúa así en niveles históricamente bajos y todo apunta a que debería subir los próximos trimestres por el cambio a peor en el panorama macro,
(4) la ratio de capital CET-1 - foco de atención por la exposición de SAB al negocio de Pymes – mejora hasta 12,52% (vs 12,48% en 2T 2022) y se sitúa en el rango alto del sector. En este contexto, SAB mejora el guidance de crecimiento en Margen de Intereses para 2022 (ahora en doble dígito) y eleva el pay-out hasta el 40,0% - equivalente a un dividendo adicional de 0,02 €/acc - que representa una rentabilidad en cash del 2,5% (previsto para dic. 2022) -.