Allfunds Group se mantiene cerca de mínimos históricos: ¿qué está pasando?
Bank of America
Seguimos siendo optimistas con respecto a ALLFG, con una calificación de Compra y una PO de 8,00 EUR, impulsados por la recuperación de los flujos netos, el crecimiento de los ingresos, la generación de FCF y los vientos de cola del sector.
A pesar de su perspectiva de crecimiento, ALLFG cotiza cerca de mínimos históricos con un PER del ejercicio fiscal 2025 de 12x. El rendimiento del precio de las acciones se ha visto afectado en los últimos años por las elevadas tasas, con una correlación negativa de -0,93. Sin embargo, más recientemente creemos que las valoraciones se han visto afectadas por la preocupación del mercado sobre los riesgos clave, incluidos: (1) la recuperación del flujo neto; (2) la inversión pasiva; y (3) las relaciones con distribuidores clave. Creemos que ALLFG es capaz de gestionar estos riesgos y que la preocupación del mercado es exagerada. ALLFG es una de nuestras principales opciones en el sector de gestión de activos.
El precio de las acciones subestima un modelo de crecimiento sólido
Analizamos el impacto implícito de estos riesgos necesarios para lograr las valoraciones de mercado actuales en nuestro DCF, destacando el aumento de la valoración. En primer lugar, se espera que los flujos netos se aceleren con tasas más bajas. Sin embargo, las valoraciones del mercado implican salidas netas de -21% del AuA de apertura en 2025/26, frente a las entradas netas de BofAe del 3%/4%. Salidas de tal magnitud son poco probables, en nuestra opinión, dada la mejora de las perspectivas macroeconómicas y un rendimiento más sólido en condiciones de estrés anteriores. En segundo lugar, la inversión pasiva de menor margen ha sido una preocupación. Si asumimos un margen de 1,0 pb, el AuA pasivo tendría que aumentar al 46% del AuA total, frente al 8,4% de 2023. Esto nuevamente es poco probable dada la lenta aceptación, la preferencia de los bancos privados (26% del AuA) por los activos activos y el lanzamiento de la plataforma ETP del primer trimestre de 2025 que ofrece productos de mayor margen. Finalmente, persiste la preocupación por el vencimiento de los contratos de Santander e Intesa en 2026. Las valoraciones del mercado implican una disminución estimada de los ingresos de ~25% en 2026, por encima de la contribución de ingresos de ~20%. Creemos que el riesgo se minimiza por: (1) la duración de las relaciones; (2) interconexión de los sistemas; (3) falta de competidores que ofrezcan servicios completos; y (4) modelo de compra gratuita por parte del distribuidor.
El foco debería estar en el impulso del flujo neto en el segundo semestre de 2025
Creemos que el foco del mercado debería desplazarse más bien hacia la recuperación anticipada del flujo neto durante el segundo semestre de 2025, lo que creemos que impulsará la revalorización del precio de las acciones. Se espera que los flujos netos se aceleren en medio de un entorno de tipos de interés más bajos a medida que los inversores se reasignan a clases de activos más riesgosas, como las acciones. Nuestro análisis ha mostrado históricamente un desfase de dos trimestres en los flujos netos tras los movimientos de los tipos. Dados los recortes de los tipos de interés a finales de 2024, seguimos esperando que el impulso del flujo neto se acelere a partir del segundo semestre de 2025. Además, se espera que el enfoque en los activos más riesgosos vea una adopción de los servicios de suscripción, con mayores beneficios de servicios como datos y análisis, informes y normativas, etc.