"Tras el shock (marzo) y la estabilización (abril) comienza la recuperación"

En soberanos, la TIR del 2 Años americano es de apenas 0,15% porque la Inflación baja a mínimos históricos (0,3% en abril) y el mercado anticipa un escenario de tipos bajos prolongado (¿2023?). El Bund sigue dentro de un rango lateral y no hay cambios significativos en las primas de riesgo

Perspectivas para 2 semanas: ”Tras el shock (marzo) y la estabilización (abril) comienza la recuperación”.

Las claves: (1) ¿Llegarán los tipos negativos a EEUU?, (2) ¿cómo salvará el BCE los obstáculos jurídicos de Alemania?, (3) ¿conseguirá Italia mantener el rating en grado de inversión? y (4) ¿cuál será el ritmo de la recuperación?

El desenlace más probable: (1) EEUU: el mercado especula con la posibilidad de ver tipos negativos en 2021 y al Presidente Trump le parece una buena idea, pero ¿Qué piensa la Fed? Las experiencias de Europa y Japón no convencen – Crecimiento bajo sin Inflación -. Powell (Presidente), Evans (Chicago), Bostic (Atlanta)… alaban la potencia de las herramientas utilizadas (compras ilimitadas de bonos, forward guidance…) y alertan del daño que provocarían a la banca –clave en la transmisión de la política monetaria – y el ahorro de las familias. ¿Tipos negativos? No por ahora.

(2) BCE: La sentencia del Tribunal Constitucional alemán sobre los límites del BCE en las compras de bonos genera volatilidad la periferia. ¿Están en riesgo los estímulos monetarios? No. El BCE es independiente y rinde cuentas ante el Parlamento Europeo. En la última semana, las compras aumentan hasta 44.828 M€ (vs 20.794 M€ anterior) y además sopesa ampliar el espectro de compras a bonos con baja calidad crediticia (HY).

(3) Italia: El rating y lo fundamentales (Déficit & Deuda/PIB) están estrechamente relacionados con el ritmo de la recuperación económica. La Comisión Europa estima una caída en el PIB de -9,5% para 2020 y una ratio Deuda/PIB~158,9% (vs 134,8% en 2019) pero una recuperación de +6,5% en 2021. Por ahora, el rating se mantiene 2 escalones por encima del grado de inversión: BBB (S&P), Baa3 (Moodys) y BBB- (Ficth).

La estrategia: (1) la oportunidad está en bonos corporativos de calidad (IG): cotizan con diferenciales atractivos (ver pag.6), las compras de los bancos centrales representan una red de seguridad para las cotizaciones y la demanda en el primario bate récords y (2) Evitar exposición a High Yield: los diferenciales se han relajado pero el riesgo de impago es alto y se avecina un proceso largo e intenso en reestructuraciones de deuda