Informe BofA sobre GNL: "Europa espera al caballero blando del gas natural"
El déficit de almacenamiento prepara el último aplauso para el TTF este invierno (…)
Incluso con un colapso en la demanda de GNL de China este año y unas importaciones europeas de GNL casi récord este verano, el almacenamiento de gas europeo entrará en invierno con un déficit en comparación con la media de los últimos 5 años. De hecho, la mayoría de los países europeos no alcanzan actualmente el objetivo de almacenamiento del 90 % y muchos están por debajo del umbral reducido del 80 %.
No podemos culpar al mercado por acomodarse, ya que 3 de los últimos 4 inviernos desde el inicio de la guerra entre Rusia y Ucrania han sido más suaves de lo normal. Sin embargo, las reservas de gas europeas entraron el invierno pasado a solo un 3% de sus niveles récord, y el TTF logró repuntar hasta casi 60 €/MWh gracias al frío en el primer trimestre de 2025. Europa está aún menos preparada para el frío este invierno, con inventarios de gas un 13% por debajo de los niveles del año pasado y el posicionamiento especulativo menos optimista desde principios de 2024.
Si hay un invierno frío, podríamos ver al TTF igualar los máximos del primer trimestre de ~60 €/MW, o casi el doble de los precios actuales. En tal caso, esperamos que los diferenciales de invierno se comporten bien, ya que el exceso de oferta de GNL previsto debería afectar negativamente a la curva del TTF.
(…) antes de que los precios del TTF se desplomen en 2027 debido al exceso de oferta de GNL (…)
Este año se registraron adiciones récord de capacidad de GNL y se espera que en 2026 crezca aún más. China aumentó la demanda de GNL entre 2015 y 2019, cuando el precio del JKM era inferior al del Brent. Sin embargo, los altos precios mundiales del gas en los últimos años afectaron la demanda china. Estimamos que un descuento del JKM sobre el Brent de unos 8-9 €/MWh podría impulsar un aumento de aproximadamente 9 millones de toneladas anuales en las importaciones chinas de GNL.
En años anteriores, 9 millones de toneladas anuales podrían considerarse un gran volumen; esto representa menos del 20 % del crecimiento previsto de la capacidad de GNL para 2026 (y se espera que se incremente la demanda de GNL en 2027 y 2028).
Europa es un centro de demanda natural, pero incluso en escenarios optimistas, es improbable que la demanda de centros de datos aumente con la suficiente rapidez. Incluso con nuestra visión optimista sobre el Brent el próximo año (véase el informe: La armada petrolera se lanza a la guerra comercial), esperamos que el TTF se negocie por debajo de los 25 €/MWh a finales de 2026, lo que pondrá a prueba la disposición de China a aumentar la demanda de GNL.
Si la demanda china es insuficiente para compensar el excedente de oferta previsto, el TTF podría tener que fijar precios lo suficientemente bajos como para que las instalaciones de GNL estadounidenses reduzcan las exportaciones, que según las proyecciones para el segundo semestre de 2026 rondan los 15 €/MWh. Un invierno templado aceleraría el desplome del precio del TTF.
(…) haciendo que la energía europea sea atractiva para los centros de datos
El aumento de la inversión en IA no muestra indicios de desaceleración y debería seguir impulsando la expansión histórica de centros de datos (véase el informe: La IA y la tecnología impulsan el crecimiento y las estrategias cuantitativas). Si bien EE. UU. representa casi el 40 % de la demanda mundial de energía para centros de datos, la reacción política negativa derivada de las elevadas facturas de electricidad (véase el informe: Facturas de servicios públicos: ¿Qué hay de la asequibilidad?) y la limitada capacidad de generación podrían obligar a las empresas tecnológicas a buscar en otros lugares.
A medida que Europa ha incorporado energías renovables en los últimos años y ha perdido demanda energética intensiva, ahora cuenta con un exceso de capacidad de generación que podría convertirla en una ubicación atractiva para los centros de datos. De hecho, algunas estimaciones indican que Europa duplicará con creces su demanda de centros de datos para 2030, superando la media mundial.
“Consideramos que países como Francia e Italia, con una baja cuota de energías renovables, o Gran Bretaña, con una alta capacidad de baterías, son los más adecuados y prevemos que los precios de la energía en Europa se mantendrán en los próximos años debido a la creciente demanda de electricidad de los centros de datos”. También que los bajos precios del gas probablemente se traducirán en mayores diferenciales de chispa.