Müller enfría al mercado: el BCE teme que su escenario ya sea demasiado optimista
- Madis Müller advierte de que el escenario base del BCE podría ser ya demasiado optimista.
- Si los precios de la energía se mantienen altos durante demasiado tiempo, las subidas de tipos en los próximos trimestres ganarían fuerza.
- El temor del BCE no es solo la inflación energética, sino que aparezcan efectos de segunda ronda en bienes y servicios.
El tono dentro del Banco Central Europeo sigue endureciéndose. Según explicó Giuseppe Dellamotta al recoger las declaraciones de Madis Müller, uno de los mensajes más relevantes es que el escenario central con el que trabaja ahora el BCE podría quedarse corto frente a la realidad. Es decir, el banco central empieza a asumir que sus previsiones económicas quizá estén siendo demasiado benignas en un entorno en el que la energía sigue presionando y el conflicto en Oriente Medio amenaza con prolongarse.
Müller avisa: el BCE puede estar pecando de optimista
La advertencia de Müller es bastante clara. El escenario base del BCE parte de la idea de que los precios de la energía tenderán a estabilizarse y a moderarse con el tiempo. Pero si eso no ocurre, el cuadro macro cambia de forma sensible. En ese caso, la inflación podría mantenerse más alta durante más tiempo y el banco central se vería forzado a responder.
Ese es el matiz importante. No se trata solo de que el petróleo y el gas encarezcan el IPC durante unas semanas. El verdadero riesgo está en que ese shock termine filtrándose al resto de la economía y genere una presión más amplia y persistente sobre los precios.
La frase clave de Müller es demoledora: el escenario central del BCE podría ser ya demasiado optimista. Eso equivale a decir que el mercado quizá aún no está descontando del todo el riesgo real.
La energía vuelve a poner presión sobre los tipos
El BCE mantuvo recientemente su facilidad de depósito en el 2,00%, pero el discurso de varios miembros del organismo se está desplazando hacia una posición más dura. Müller señala que, si los precios de la energía continúan elevados durante demasiado tiempo, lo más probable es que los tipos tengan que subir en los próximos trimestres.
La preocupación de fondo es bien conocida: los llamados efectos de segunda ronda. Es decir, que el encarecimiento de la energía deje de ser un problema aislado y empiece a trasladarse a más bienes y servicios, a medida que las empresas repercuten sus mayores costes en los precios finales.
Eso es precisamente lo que el BCE quiere evitar. Porque una vez que ese proceso se extiende, la inflación deja de ser un episodio ligado a una materia prima y pasa a convertirse en un fenómeno más estructural y difícil de contener.
Más inflación y menos crecimiento: el peor equilibrio
El problema para la eurozona es doble. Por un lado, la inflación repunta. Por otro, el crecimiento pierde fuerza. Las últimas previsiones del BCE ya habían elevado la inflación de 2026 al 2,6% y rebajado el crecimiento al 0,9%. Pero el mensaje de Müller sugiere que incluso esas cifras podrían estar construidas sobre una hipótesis demasiado suave respecto a la evolución de la energía.
Si el petróleo y el gas se mantienen en niveles altos durante más tiempo, la economía europea tendría que absorber un nuevo castigo sobre márgenes, consumo e inversión. Y, al mismo tiempo, el BCE podría verse obligado a endurecer la política monetaria para evitar que las expectativas de inflación se desanclen. Esa es, en esencia, la combinación más incómoda para cualquier banco central.
Europa vuelve a asomarse a un escenario muy ingrato: menos crecimiento y más presión inflacionista. Y en ese terreno, el margen de maniobra del BCE se reduce mucho.
El BCE sigue atado a los datos, pero el mercado ya se mueve
Por ahora, el BCE mantiene oficialmente un enfoque dependiente de los datos y sigue insistiendo en que decidirá reunión a reunión, sin comprometer una senda cerrada de tipos. Sin embargo, el mercado ya ha empezado a ajustar expectativas. A día de hoy, se está descontando una probabilidad aproximada del 58% de subida en la próxima reunión y de cerca del 87% para junio.
Eso significa que los inversores ya no están tratando las subidas de tipos como una hipótesis remota, sino como un escenario bastante plausible si la tensión energética no se modera. El BCE aún no ha dado ese paso, pero el mercado empieza a prepararse para ello.
En definitiva, las palabras de Müller refuerzan una idea que gana terreno en Fráncfort: el riesgo no está solo en la inflación actual, sino en que el banco central termine yendo por detrás de los acontecimientos si el shock energético se alarga más de lo previsto.