"De un tercer trimestre resiliente a un tramo final de 2025 con riesgo de contracción de dólar americano"
Yves Bonzon, CIO de Julius Baer
El año 2025 ha sido un año agitado hasta ahora, en gran parte gracias a la hiperactividad de la nueva administración estadounidense en la firma de órdenes ejecutivas, que pusieron a prueba a las instituciones estadounidenses. Confiamos en que se aprobarán con éxito, pero es poco probable que el proceso sea un camino de rosas.
Los activos de riesgo se mantuvieron resilientes
El tercer trimestre cerró con una nota resiliente, un resultado no garantizado tras el explosivo repunte de los activos de riesgo del trimestre anterior, impulsado por la reducción arancelaria. Curiosamente, a medida que los mercados subían durante los meses de verano, la confianza de los inversores se retraía.
Hasta el momento, la caída es implacable, pero ordenada. El dólar estadounidense no se recuperó de su fuerte caída en el primer semestre del año, pero al menos se evitaron nuevas pérdidas. El índice del dólar estadounidense (DXY) ha subido ligeramente un 0,9 % en el trimestre. En septiembre, la Reserva Federal de EE. UU. (Fed) reanudó su ciclo de recortes de tipos con una reducción de 25 puntos básicos en el tipo de interés de los fondos federales, pero el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años disminuyó menos de 10 puntos básicos, hasta el 4,15 %. El índice S&P 500 ha subido un 7,8%, ligeramente mejor que el índice MSCI World, que ha subido un 7,0%. Sin embargo, la estrella es China, con el índice MSCI China subiendo un 20% (en dólares estadounidenses).
Los precios del petróleo apenas se han movido, ya que las tensiones en Oriente Medio, una vez más, no han logrado impulsar un repunte sostenible. Julius Baer Research se mantiene cauteloso con respecto al petróleo, ya que el exceso de oferta sigue siendo el resultado más probable.
El oro avanzó un 16,8% durante el trimestre, pero la plata logró eclipsar al metal amarillo, subiendo un 29,3%.
En conjunto, fue un excelente trimestre e incluso septiembre no estuvo a la altura de su reputación como el mes más adverso del año. Esta es la oportunidad para destacar que la mayoría de los patrones históricos, como "vender en mayo y desaparecer", ya no funcionan, suponiendo que alguna vez lo hayan hecho. En otras palabras, el "almanaque de inversión" no sirve de nada. Los mercados de crédito se comportaron bien, ya que los diferenciales se mantuvieron ajustados.
Mientras tanto, la contribución de las curvas más pronunciadas, combinada con los atractivos niveles de rendimiento total, al efecto de la caída, continúa brindando una sólida perspectiva de rentabilidad total. La mayoría de las estrategias de crédito líquidas basadas en dólares estadounidenses han subido entre un 2% y un 3% en el trimestre, mientras que las estrategias basadas en euros se acercan al + 1%.
Los aranceles estadounidenses han creado distorsiones significativas en los bienes y los flujos de pago asociados
Uno de los temas que abordamos en el Comité de Inversiones esta semana es el posible impacto de la volatilidad comercial en la liquidez del dólar estadounidense en los mercados globales. Antes de la introducción de los aranceles estadounidenses, los importadores estadounidenses adelantaron sus pedidos y acumularon inventarios (véase nuestro gráfico de la semana).
Para ello, tuvieron que aumentar sus líneas de crédito en dólares estadounidenses para financiar el mayor volumen de negocios. Esto añadió liquidez en dólares estadounidenses al sistema financiero. Sin embargo, una vez que ocurra lo contrario —probablemente entre ahora y finales de año— y las empresas realicen pedidos mucho menores, agotando sus inventarios, reembolsarán esas líneas de crédito en dólares estadounidenses, lo que restará liquidez del dólar estadounidense al sistema. Nuestro Jefe de Análisis Técnico, Mensur Pocinci, ha observado que el dólar estadounidense no se ha movido un 0,3% o más durante cinco semanas consecutivas.
Tarde o temprano, la volatilidad del dólar estadounidense debería dispararse, y la pregunta es si el movimiento direccional detrás de ese aumento será a la baja, como prevé el consenso, o al alza, como casi nadie anticipa. Es cierto que la liquidez se ha convertido en un concepto complejo en el mundo globalizado actual, pero podría haber un catalizador para una contracción del dólar estadounidense al entrar en el último trimestre de 2025.