MERLIN Properties. Anuncia aumento de capital (por el 10% del capital social) (valoración)
Javier Díaz, analista senior de Renta 4 Banco
- MERLIN Properties ha ejecutado una ampliación de capital del 10% mediante colocación acelerada entre inversores cualificados.
- La operación se ha cerrado a 13,64 euros por acción, sin descuento respecto al cierre previo, con una captación total de 767,6 millones de euros.
- Los fondos se destinarán a la Fase III del Plan MEGA de centros de datos, una palanca clave de crecimiento para los próximos años.
MERLIN Properties ha dado el primer paso relevante para financiar su siguiente gran fase de crecimiento. La socimi ha anunciado una ampliación de capital acelerada, dirigida exclusivamente a inversores cualificados y con exclusión del derecho de suscripción preferente, mediante la emisión de 56,27 millones de nuevas acciones. La operación representa el 10% del capital social previo y un 9,1% del capital tras la emisión.
La colocación se ha cerrado por un importe nominal total de 767,6 millones de euros, con un precio de emisión de 13,64 euros por acción, es decir, sin descuento frente al precio de cierre del 25 de marzo. Ese detalle no es menor, porque reduce el castigo inmediato para el accionista y transmite una señal de fortaleza en un tipo de operación que muchas veces se ejecuta con rebajas relevantes.
Una ampliación sin descuento y con apoyo de accionistas clave
Uno de los aspectos más relevantes de la operación es que se ha estructurado sin descuento frente al mercado. En un contexto en el que muchas ampliaciones penalizan con fuerza la cotización, MERLIN ha logrado colocar los nuevos títulos manteniendo el precio de referencia, lo que en principio limita el impacto negativo a corto plazo.
Además, la operación ha contado con el respaldo de dos accionistas de peso. Banco Santander y Nortia, titulares de alrededor del 24,71% y del 8,17% del capital, respectivamente, han acudido a la ampliación suscribiendo 13,9 millones y 6,6 millones de acciones nuevas. Con ello mantienen intacto su peso en el accionariado, una señal de confianza que el mercado suele valorar positivamente.
Ambos accionistas han asumido además un compromiso de lock-up de 60 días, lo que reduce el riesgo de presión vendedora inmediata una vez completada la operación.
La clave táctica de la operación es sencilla: MERLIN ha captado una cantidad elevada de capital, lo ha hecho sin descuento y con el respaldo explícito de accionistas de referencia. Eso mejora claramente la lectura financiera de la ampliación.
El destino: reforzar la apuesta por los centros de datos
El mercado ya sabía que MERLIN necesitaba recursos para acelerar el desarrollo de su plataforma de centros de datos, y en concreto para abordar la Fase III del Plan MEGA, que contempla 412 MW de capacidad. La ampliación confirma que la compañía está decidida a convertir este negocio en uno de sus principales motores de valor a medio y largo plazo.
Según las estimaciones manejadas por la compañía, esta tercera fase podría alcanzar una rentabilidad bruta sobre coste del 14,7%, con una rentabilidad neta operativa superior al 10%. Además, las rentas anuales estabilizadas podrían superar los 650 millones de euros en 2032, dentro de un plan de inversión total de 4.470 millones.
Es decir, la ampliación tiene un efecto dilutivo inicial, sí, pero está pensada para financiar un proyecto que, si se ejecuta como prevé la compañía, puede elevar de forma muy significativa la capacidad de generación de rentas en los próximos años.
Una primera ampliación dentro de un plan más amplio
La operación no debe interpretarse como un hecho aislado. Forma parte de una estrategia de financiación más amplia para sostener el crecimiento de la división de data centers. De hecho, el mercado ya contemplaba que MERLIN podría ejecutar varias ampliaciones de capital en el corto y medio plazo para cubrir las necesidades de inversión asociadas a esta expansión.
En ese sentido, el importe captado ahora encaja con las previsiones que apuntaban a una primera ampliación de entre 700 y 800 millones de euros. La lectura, por tanto, es coherente con el guion esperado: la compañía empieza a desplegar el esquema financiero con el que quiere capturar una oportunidad de crecimiento que va mucho más allá del negocio inmobiliario tradicional.
El mercado tendrá que asumir una cierta dilución a corto plazo, pero la tesis de inversión gira en torno a si MERLIN será capaz de transformar esa dilución en un salto estructural de rentabilidad futura.
Reflexión de Capital Bolsa
La operación tiene lógica industrial y financiera. La parte incómoda para el accionista es evidente: más acciones implican más dilución. Pero quedarse solo en eso sería mirar la superficie. La cuestión de verdad es si MERLIN está usando esa dilución para tapar debilidad o para financiar una palanca de crecimiento de alta rentabilidad. Y, a día de hoy, todo apunta a lo segundo.
Que la ampliación se haya hecho sin descuento y con el respaldo de Santander y Nortia mejora claramente la señal. No elimina el riesgo, pero sí reduce bastante la sospecha de urgencia o debilidad. En otras palabras: la empresa no está pidiendo oxígeno, está levantando capital para acelerar una apuesta estratégica que puede cambiar su perfil de negocio en los próximos años.
Para el inversor, el punto clave será vigilar dos cosas: ejecución y nuevas ampliaciones. Si MERLIN cumple plazos, rentabilidades y contratación en centros de datos, el mercado puede terminar premiando esta fase. Si no lo hace, la dilución pesará más que la historia de crecimiento. Aquí no basta con vender narrativa: ahora toca demostrarla.
El precio objetivo consenso se sitúa en 16,00 euros por acción y la recomendación sigue siendo sobreponderar.