Bolsas: "Tendencia a rebotar, pero riesgo de consolidación."

"Lo bueno es que este asunto importa poco desde hace tiempo. Lo malo, que Alemania bloqueará cualquier entrega de nuevos fondos antes de sus propias elecciones (24 sept.). Pero a estas alturas Grecia no tiene capacidad para cuestionar por sí misma el euro.

Giro en el Banco Popular que rebotará hoy. Mañana PMIs europeos, que probablemente repetirán o flojearán algo. Y el miércoles lo más importante de una semana de intensidad media en lo que a referencias macro se refiere: IFO, actas de la Fed y tipos en Brasil. El IFO flojeará o repetirá, las actas nada nuevo tras las intervenciones de Yellen la semana pasada ante las dos cámaras y Brasil volverá a bajar tipos (12,25% vs 13,00%). Lo único bueno será lo de Brasil y ya está descontado. Por eso, vamos a tener una semana sin referencias de verdadero peso y, en consecuencia, puede que sin dirección definida.

Es cierto que, ante la ausencia de obstáculos (sobre todo políticos, últimamente), las bolsas tienden a rebotar. Pero también es cierto que arrancamos la semana con NY cerrado y eso hará que los resultados empresariales europeos, que a partir de ahora ganan intensidad, determinen el color del mercado. Si los beneficios empresariales europeos van saliendo decentes - que es lo que debería suceder -, entonces las bolsas deberían arrojar saldos ligeramente positivos, como la semana pasada… a pesar de la toma de beneficios del viernes.

Pero eso será a partir del miércoles, porque el arranque de la semana viene flojo. Y estamos a la espera de que Trump materialice y/o concrete alguna de las medidas de relajación fiscal prometidas. Eso sucederá en cualquier momento y la reacción de las bolsas será más bien alcista, aunque no brusca debido a que una parte ya está descontada. Se espera (consenso Bloomberg) que los beneficios empresariales americanos se expandan a un ritmo de aprox. +12% este año, tasa que podría elevarse hasta +20% o más si las bajadas de impuestos fueran como ha prometido Trump. Ese es un buen soporte para una bolsa americana que está en máximos históricos. Los otros 2 soportes son la mejora del contexto macro a la vista de los indicadores que vienen publicándose - incluso en Europa - y la presión de la liquidez, incluida aquella que tiene y seguirá teniendo su origen en la reducción de exposición a bonos.

Insistimos repetidamente que en este contexto el riesgo se encuentra en los bonos antes que en las bolsas. Las tomas de beneficios en bolsas, como la del viernes pasado, deben ser interpretadas como oportunidades para construir cartera a mejores precios. Sobre todo en bancos, industriales y tecnología. Y las recuperaciones de los precios de los bonos, como las de la semana pasada (TIR del T-Note 2,41% vs 2,52% o Bund 0,31% vs 0,39%), interpretadas como oportunidades para reducir exposición a bonos. El USD juega un papel interesante en este enfoque sobre bolsas, que puede ayudarnos decidir: cuando el USD se aprecia (por debajo de 1,05, p.ej.) recomendamos comprar Europa, mientras que cuando se deprecia (a partir del entorno 1,06/1,07) es mejor comprar bolsa americana.

Tenemos unas 3 semanas de relativa tranquilidad política, hasta la elecciones en Holanda (15/3). Luego (23/4 y 7/5) las presidenciales francesas. A continuación, el asunto griego (junio/julio). Y finalmente, las elecciones alemanas (24/9). Aprovechemos estas 3 semanas y, después, todo el periodo electoral europeo para comprar bolsas en la debilidad. Improbable que el populismo gobierne en Holanda o Francia. Además, las medidas de Trump ayudarán en el corto plazo a la bolsa americana, mientras que nadie sabe realmente cuál será su impacto de largo plazo… pero tampoco importa por ahora."