El mercado de bonos afronta una prueba clave con el empleo de EEUU
- El mercado de bonos afronta una nueva prueba con el informe de empleo de EEUU.
- Las rentabilidades del Treasury suben no solo por el petróleo, sino por una mayor prima de incertidumbre.
- Si los tipos largos siguen elevados, pueden convertirse en un freno para la economía y para la renta variable.
El mercado de deuda estadounidense llega al informe de empleo del viernes en una posición delicada. Según explica Isabel Wang en MarketWatch, los inversores están exigiendo una mayor compensación para prestar dinero al Gobierno estadounidense, no solo por el repunte del petróleo, sino por el aumento de la incertidumbre y de la llamada prima por plazo.
El movimiento es relevante porque las rentabilidades de los bonos del Tesoro han subido con fuerza en los últimos meses. El rendimiento del Treasury a 10 años llegó a avanzar hasta 70 puntos básicos desde los mínimos de febrero, acercándose incómodamente al nivel del 5%, antes de moderarse parcialmente.
La subida de los tipos largos no es solo una historia de inflación
A primera vista, el repunte del petróleo podría parecer la explicación más sencilla. Un crudo más caro presiona los precios de la gasolina y puede alimentar nuevas tensiones inflacionistas. Sin embargo, el mercado de bonos está enviando una señal más compleja.
MarketWatch señala que las expectativas de inflación a largo plazo apenas se han movido. La tasa de inflación implícita a 10 años se sitúa en torno al 2,39%, con una subida aproximada de solo 10 puntos básicos desde febrero. Es decir, los inversores no parecen descontar una pérdida clara de control sobre la inflación a largo plazo.
La tensión en los bonos parece responder más a la necesidad de una mayor compensación por incertidumbre que a un simple temor a una inflación desbocada.
Lawrence Gillum, estratega jefe de renta fija en LPL Financial, considera que las expectativas de inflación a largo plazo siguen bien ancladas y que las métricas de mercado no reflejan una pérdida de confianza en el objetivo del 2% de la Reserva Federal.
El riesgo: tipos altos durante más tiempo
El problema para los mercados es que unas rentabilidades persistentemente elevadas pueden generar un efecto dominó. Para el Gobierno estadounidense, implican destinar una mayor parte de los ingresos al pago de intereses. Para familias y empresas, encarecen la financiación, ya que muchas de sus deudas se calculan con un diferencial sobre los bonos del Tesoro.
También suponen un riesgo para la bolsa. El S&P 500 acumula una fuerte subida interanual, pero un entorno de costes de financiación más altos durante más tiempo puede limitar las valoraciones, especialmente en los segmentos más sensibles a los tipos.
La cuestión de fondo es hasta qué punto la economía estadounidense, acostumbrada durante años a tipos bajos, puede absorber un escenario en el que la inflación ronda niveles elevados y la rentabilidad del bono a 10 años se mantiene cerca de cotas históricamente exigentes para la etapa posterior a la crisis financiera.
El empleo de EEUU será la próxima prueba
En este contexto, el informe oficial de empleo de EEUU se convierte en la gran referencia de corto plazo. Cualquier sorpresa en las cifras de creación de puestos de trabajo, salarios o tasa de paro puede provocar movimientos bruscos en las rentabilidades de los bonos.
Garrett Melson, estratega de Natixis Investment Managers Solutions, apunta que el relato reciente del mercado se ha centrado en una posible reaceleración del crecimiento y del mercado laboral. Sin embargo, en su opinión, los datos recientes muestran más bien una estabilización, con moderación salarial, deterioro de las rentas reales y presiones inflacionistas persistentes.
Un dato laboral más débil de lo esperado podría aliviar las rentabilidades, pero también reabriría el debate sobre la fortaleza real de la economía estadounidense.
El dilema para la Reserva Federal sigue siendo incómodo. Una inflación problemática y un mercado laboral que no se deteriora con claridad refuerzan la idea de mantener los tipos sin cambios. Pero si los inversores empiezan a dudar del compromiso de la Fed contra la inflación, el mercado de bonos podría reaccionar de forma mucho más agresiva.
Un escenario de “aterrizaje suave plus”
Según Gillum, la divergencia actual entre inflación real y expectativas de inflación puede reflejar más un cambio en las expectativas de crecimiento que una historia puramente inflacionista. El mercado podría estar descontando una especie de “aterrizaje suave plus”: una economía resistente, pero con rentabilidades del Treasury a 10 años todavía elevadas.
Ese escenario implica que los tipos largos podrían no caer de forma significativa aunque termine la guerra con Irán o aunque el petróleo retroceda. El motivo es que la prima exigida por los inversores ya no depende únicamente del crudo, sino también de la incertidumbre fiscal, económica y monetaria.
La advertencia final es clara: si los precios de la gasolina se mantienen elevados durante más tiempo, el riesgo de desaceleración económica aumentará. Y si las rentabilidades de los bonos siguen altas, el margen de maniobra para la bolsa podría estrecharse.