INDITEX: Nuevas valoraciones de sus resultados.
Bankinter
Aunque los márgenes están soportados, se mantiene la debilidad de las ventas. En 2T25 crecen +1,7% vs +3,4% esperado en términos contables.
A tipo de cambio constante crecen +5,1% en el semestre (cifra del 2T no publicada)) mostrando una desaceleración frente a los trimestres anteriores (4T24 +10,5%, 3T +10,5%, 2T +10,2%, 1T +10,6%).
El Margen Bruto se mantiene estable en 56,4% como anticipado por la compañía, pero los costes operativos crecen ligeramente por encima de las ventas (+2,2%) erosionando el M. EBIT -10pb hasta 19,5% (EBIT 1.931M€, +1,4% vs +1,6% esperado).
Por primera vez el Cash Flow Libre cae -39% por generación de caja plana y aumento de fondo de maniobra (inventarios +3%). El saldo de caja cae -8% (-899M€) hasta 10.012M€. El arranque del 3T gana algo de tracción.
Las ventas crecen +9% a tipo de cambio constante, pero no creemos que sea suficiente para mejorar la percepción de valor.
Los resultados financieros netos acusan un menor saldo de caja neta y menores tipos de interés y son negativos por primera vez (gastos financieros netos de -12M€ en el semestre vs +12M€ en 1S24) y los resultados por puesta en equivalencia también disminuyen (42M€ vs 45M€); resultan en un BNA plano (+0,8% vs +1,8% esperado).
A pesar de la robustez del modelo de negocio, esperamos una lectura negativa dada la pérdida de tracción de las ventas y el compromiso de inversiones de 2.700 M€ que moderan la generación de Cash Flow Libre y resultan en una disminución de la caja neta.
Los múltiplos se sitúan por debajo de su media de los últimos 5 años (PER 26 22x; EV/EBITDA 11x) y los fundamentales y el modelo de negocio siguen siendo muy sólidos, pero el valor seguirá reflejando la desaceleración en el crecimiento y la dificultad para seguir expandiendo unos márgenes en niveles muy elevados con perspectiva histórica y frente a sus competidores.
Mantenemos recomendación Neutral y ponemos el Precios Objetivo en revisión.