Solaria 4T25: sólido desempeño operativo y mayor visibilidad hacia 2026

Las cifras reportadas superan tanto las expectativas del mercado como el target de la compañía (EBITDA 250 mln eur). En términos de balance, la DFN ascendió a 1.425 mln eur (5,4x EBITDA), nivel en línea con nuestras estimaciones y coherente con la fase expansiva del plan de crecimiento (CapEx 2025 400 mln eur).

Nuevo acuerdo estratégico en Data Centers y fortalecimiento del perfil contractual. Desde el punto de vista estratégico, la compañía ha anunciado un segundo acuerdo con Merlin Properties para el desarrollo de 213 MW destinados a Data Centers, adicionales a los 225 MW comunicados en noviembre de 2025. El acuerdo contempla el suministro de acceso a red, infraestructura y energía, consolidando a Solaria como un proveedor energético integrado en este segmento de elevada demanda estructural.

Adicionalmente, se han anunciado: 1) PPA solar fotovoltaico de 426 MW con una duración de 40 años (15 años con precio fijo) y 2) un PPA ligado a almacenamiento (BESS) de 600 MWh a 10 años. Estos acuerdos aportarán visibilidad sobre los ingresos de largo plazo y facilitarán la financiación del portfolio vinculado.

Evolución operativa: fuerte crecimiento de capacidad, entorno de precios exigente. En el plano operativo, Solaria alcanzó una capacidad de 3,1 GW fotovoltaicos conectados a febrero de 2026 (2,4 GW a diciembre de 2025), con 1,3 GW adicionales en construcción, en línea con la guía de la compañía.

No obstante, los ingresos por venta de energía retrocedieron un 8,6% interanual, afectados por una combinación de menor producción (-4% YoY, con impacto de ciertos episodios de curtailment) y menor precio medio capturado (50,7 €/MWh en 2025 frente a 53,0 €/MWh en 2024). De cara a 2026 vemos el entorno de precios capturados para la solar fotovoltaica en España y Portugal como desafiante. Pese a los PPAs anunciados, la entrada en operación de nueva capacidad requerirá de nuevos acuerdos que aumenten la visibilidad de los ingresos. Esperamos que la compañía anuncie nuevos PPAs en el próximo trimestre, así como una aceleración en la capacidad de almacenamiento en construcción, elemento clave para optimizar el perfil de precios capturados.

Objetivos 2026 por encima de nuestras estimaciones. Solaria reitera el objetivo de EBITDA para 2026: 331 mln eur. Esta cifra se sitúa significativamente por encima de nuestra estimación (R4e 2026: 276 millones de euros), que se explica principalmente por la mayor contribución esperada de las divisiones de Infraestructuras y Data Center (137 mln eur EBITDA previstos en 2026 vs 95 mln eur R4e).

Conclusión. Los resultados publicados confirman una evolución operativa y financiera superior a lo previsto y refuerzan, en términos cuantitativos, la hoja de ruta estratégica presentada en el Capital Markets Day. Las cifras presentadas empiezan a evidenciar que la diversificación hacia infraestructura energética y Data Centers puede convertirse en un vector real de generación de EBITDA adicional, más allá del modelo puramente fotovoltaico. En este sentido, los nuevos acuerdos firmados y el incremento de visibilidad de cara a 2026 reducen parcialmente una de las principales incertidumbres que señalábamos tras el CMD: la trazabilidad y materialización efectiva del denominado “EBITDA infra”.

Si bien nuestra tesis de inversión estructural (basada en la diversificación tecnológica, geográfica y de líneas de negocio) permanece intacta (ver Solaria. Conclusiones del Capital Markets Day y nuevo Plan Estratégico 2025-2028), consideramos que los acuerdos anunciados permiten elevar la visibilidad sobre los ingresos en el medio plazo, justificando una revisión de nuestras estimaciones y que publicaremos en las próximas semanas. Precio Objetivo y recomendación en revisión (P.O. anterior: 18,0 €/acc).