Mediaset España 4T20: la contención de gastos vuelve a superar estimaciones
Ana Gómez de Renta 4 Banco
Presentó resultados ayer a cierre de mercado, en línea con nuestras estimaciones y las de consenso en ingresos y las vuelven a superar ampliamente en EBITDA (+23% vs R4e y +28% vs consenso) de nuevo por la contención de gastos (-8,8% vs -1,5%e).
La caída de la inversión publicitaria TV ha sido del -3,0% en el 4T20, tras -24% durante 9M20 y moderando ligeramente el retroceso en el conjunto del año hasta -18,4%. Los ingresos netos publicitarios han tenido un mejor comportamiento relativo y se mantienen planos en el 4T20. Un trimestre más la sorpresa viene del lado de los ahorros de gastos operativos, que llevan al EBITDA a crecer un +28% vs 4T19, batiendo en un +23% nuestras estimaciones y en un +28% las de consenso.
De cara a la recuperación en 2021 la compañía baraja como escenario base un crecimiento de dígito simple alto, desde Renta 4, tal y como adelantamos en el previo, revisaremos nuestras estimaciones para recoger una recuperación en 2021 menos intensa, cuya inercia se extendería en 2022. Esperamos acogida positiva en cotización. P.O. 4,51 eur/acc. Sobreponderar.
Destacamos:
► Mediaset España despide un 2020 con una caída de los ingresos del -11,6%, muy en línea con nuestra previsión y la de consenso, hasta los 837 mln eur, que fue mucho más intensa en 1S20 (-22% vs 1S19) de lo que ha sido el 2S20 (- 0,5% vs 2S19). La contención de gastos operativos ha sido de nuevo protagonista y vuelve a batir estimaciones, con ahorros de 78 mln eur en el conjunto del año (vs 64 mln eur R4e) y ha llevado la caída del EBITDA al -11% (vs -18% R4e y -20% de consenso), hasta los 253 mln eur (margen del 30,2% +0,2 pp vs 2019).
► De acuerdo a los últimos datos de Infoadex, la caída de la inversión publicitaria TV durante el 4T20 fue del -3% (muy en línea con nuestra previsión de -2,9% y la de consenso en -2,8% gracias a la publicación mensual de las cifras), haciendo que en el conjunto de 2020 se situara en el -18,4%.
► Mediaset España ha tenido un mejor comportamiento relativo vs mercado en el 4T20 con los ingresos netos publicitarios manteniéndose planos en 259 mln eur, gracias también a la incorporación de Be a Lion (adquirida en septiembre) y un crecimiento de 5 mlne ur en la partida de “otros ingresos” hasta los 31 mln eur.
► Este trimestre los ahorros de gastos (-8,8% vs 4T19) no han podido ser tan intensos como en 2T/3T20 pero vuelven a superar estimaciones y continúan mostrando la flexibilidad de la estructura de costes, llevando a un crecimiento del EBITDA del +28% en un complejo entorno de mercado, batiendo nuestras estimaciones en un +23% y las de consenso en un +28%, hasta los 103 mln eur, equivalente a un margen del 35,4% (+7,4 pp vs 4T19).
► La posición de caja neta asciende a 123 mln eur gracias a un Free Cash Flow de 201 mln eur por la fuerte contención del Capex (-46,4% i.a.). En 2020, el Grupo ha incrementado su participación en Prosieben hasta el 9,75% del capital social de la empresa. Además, en ene-21 anunciaba la adquisición de un nuevo paquete de acciones por el 3,43% del capital, por lo que su participación total asciende al 13,18% del capital y la compañía no espera aumentarla en el corto plazo.
► Lo más destacado de la conferencia ha sido el comienzo del 1T21, con unos meses de enero y febrero más débiles de lo previsto (-20%) aunque no extrapolables al resto del año. A partir de marzo/abril la fácil comparativa interanual nos hará ver crecimientos importantes, aunque todavía muy por debajo de los niveles de 2019 y muy dependiente de la evolución en la campaña de vacunación, la evolución de las nuevas cepas, el levantamiento de las restricciones a la movilidad y la intensidad de la recuperación económica. La compañía estima como escenario base una recuperación de dígito simple alto. Desde Renta 4 y en línea con lo adelantado en el previo, revisaremos nuestras estimaciones para recoger una recuperación en 2021 menos intensa (+6/+8% vs +11% en nuestra última actualización), cuya inercia se extendería en 2022 (vs plano en nuestro anterior informe). Respecto a los gastos operativos la compañía no ha ofrecido una guía de crecimiento para 2021, pero ha reiterado su adaptación a la evolución del mercado, continuando con la flexibilidad demostrada hasta ahora. Sobre el proyecto de consolidación paneuropeo, se ha vuelto a insistir en que están trabajando en su relanzamiento. Por último, respecto a la remuneración al accionista, la compañía espera amortizar las 14,3 mln acciones en autocartera, pero la vuelta al reparto de dividendos es poco probable (vs pay-out del 100% en el pasado), teniendo en cuenta el actual entorno de mercado, más global y por ende más competitivo, que hace más necesaria una etapa centrada en la inversión en contenidos y en rentabilizar dicha inversión.