AmRest conferencia: Poca visibilidad en el sector restauración

También han dejado claro que tras haber sobrepasado los covenants fijados en 2020, han llegado a un acuerdo con el banco para sustituirlos por compromisos de liquidez en el corto plazo (mantener un nivel mínimo de liquidez de 80 mln eur hasta el segundo trimestre, que se reducirá a 50 mln eur durante el tercer trimestre de 2021). Hemos aprovechado para actualizar nuestro modelo obteniendo un nuevo P.O de 6,30 eur/acc y seguimos reiterando nuestra recomendación de Infraponderar.

Aspectos a destacar:

Financiación a corto plazo: A finales de año, la compañía era consciente del incumplimiento de los covenants fijados para 2020 (3,5x ratio DFN/EBITDA sin alquileres) y se vió obligada a renegociar con los bancos y sustituir el múltiplo DFN/EBITDA de 3,5x por compromisos de liquidez. Estos compromisos consisten en mantener un nivel mínimo de liquidez de 80 mln eur hasta el segundo trimestre, que se reducirá a 50 mln eur durante el tercer trimestre, y volviendo al ratio DFN/EBITDA 3,5x (sin incluir alquileres) en el cuarto trimestre.

Aperturas de cara a 2021: la compañía tiene como objetivo unas 130 aperturas brutas de restaurantes, sobre todo de la marca KFC (en línea con su estrategia de seguir creciendo en el formato de comida rápida e informal). No obstante, por debajo de la previsión que teníamos estimada de cara a 2021 y años futuros de 190 aperturas brutas (150 aperturas netas).

En cuanto a las shadow Kitchen, destacan que están teniendo un buen comportamiento y estiman abrir un total de 5 más de cara a 2021 (incluidas en la previsión de 130 aperturas brutas).

Estrategia por tipología de comida: centrarse en restaurantes de comida rápida e informal, ya que ante momentos de crisis y deterioro económico estos negocios sufren menos (ejemplo: Sushi Shop en Francia). En línea con la estrategia pre Covid-19, ya que la tendencia a futuro también se vinculaba directamente con este tipo de comida rápida e informal, solo que actualmente post Covid-19 se ha acelerado aún más. Además, destacaron Alemania y Rusia, como países potenciales para la apertura de más restaurantes enfocados en este tipo de comida.

En conclusión, poca visibilidad de cara a corto y medio plazo sobre el sector restauración y las posibles medidas que se puedan llevar a cabo en las distintas áreas geográficas del grupo dando lugar a más cierres temporales de restaurantes o incluso cierre de negocios al no ser rentables ni sostenibles. Destacamos también el alto nivel de endeudamiento de la compañía, habiendo sobrepasado sus covenants anuales (ratio DFN/EBITDA 3,5x) y la posibilidad de no mantener el mínimo de liquidez exigido por el banco.

Cambio de estimaciones y P.O:

Tras haber actualizado el modelo con los datos publicados en la memoria de 2020, hemos obtenido unas nuevas estimaciones y una variación del P.O de 5,23 eur/acc a 6,30 eur/acc.

El aumento de P.O se debe principalmente a la modificación de nuestra previsión en cuanto al total de restaurantes de cara a los próximos años, actualizándolo con el nuevo guidance anunciado por la compañía de 130 aperturas brutas vs 190 estimadas (por debajo del guidance anterior).

Por otro lado, destacamos de forma positiva la situación de caja en 2020 (202,4 mln eur vs 190,4 mln eur) ya que ha sido superior a lo que teníamos estimado en nuestro modelo y por tanto nos aporta mayor visibilidad en cuanto a sus compromisos de liquidez en el corto y medio plazo.

En conclusión, a pesar de la variación en nuestras estimaciones y P.O seguimos pensando que hay poca visibilidad en el sector ante la incertidumbre de la efectividad de las vacunas y nuevas restricciones que den lugar al cierre temporal de sus restaurantes, por tanto, reiteramos nuestra recomendación de infraponderar con P.O 6,30 eur/acc.

Nuevas estimaciones: