Trump y el dólar están haciendo algo que vimos justo antes del colapso del mercado de valores de octubre de 1987.
La semana pasada ha sido fuerte para el índice del dólar estadounidense—de hecho, su mejor rendimiento desde octubre de 2022. Está muy lejos del primer semestre de este año, cuando el índice perdió casi un 11%, el peor rendimiento registrado para un primer semestre desde su creación a principios de la década de 1970.
En retrospectiva, se podría pensar que la debilidad del dólar fue buena para las acciones estadounidenses, dada la rentabilidad del S&P 500 de un total del 6,2% durante este reciente período de depreciación del dólar. Sin embargo, el mercado bursátil estadounidense también ha tenido un rendimiento espectacular en años en que el dólar se mantuvo inusualmente fuerte. Por lo tanto, tal vez las fluctuaciones del dólar no les importen a los inversores que lo utilizan.
O tal vez, si la Reserva Federal reduce agresivamente las tasas de interés en Estados Unidos —como quiere la administración Trump— y como resultado el dólar cae drásticamente, el mercado de valores podría reaccionar negativamente.
Ya ocurrió antes: en octubre de 1987.
Para obtener más información, primero medí el historial del índice del dólar como indicador coincidente y adelantado de las ganancias por acción del S&P 500.
No obtuve prácticamente nada al investigar el potencial del dólar como indicador coincidente. Según una estadística conocida como r-cuadrado, las variaciones anuales del índice del dólar desde 1973 solo han podido explicar o predecir el 1% de las variaciones contemporáneas en las ganancias por acción (GPA) del S&P 500. Una razón para este r-cuadrado casi nulo es que la relación entre las variaciones anuales del dólar y las GPA ha variado considerablemente. Dependiendo del período de cinco años desde 1973, la correlación entre ambas puede ser tan alta como 0,44 o tan baja como -0,83.
¿Qué hay del dólar como indicador adelantado? A continuación, analicé si la tasa de variación del dólar en los últimos 12 meses está correlacionada con la tasa de crecimiento posterior del BPA. Llegué a una conclusión similar a la anterior. Observe el gráfico a continuación. Representa la correlación entre la variación del dólar en los últimos 12 meses y la tasa de crecimiento posterior de 12 meses del BPA del S&P 500 para cada período de cinco años desde la década de 1970. Observe que la correlación no es estable.
A mediados de la década de 1990 y, de nuevo, en el período previo a la crisis financiera mundial de 2008, la correlación fue fuertemente positiva, lo que significa que un dólar más fuerte condujo a un crecimiento más rápido de las ganancias por acción (BPA). En cambio, la correlación fue fuertemente negativa en la década de 1980 y principios de la década de 2000. Desde principios de la década de 1970, las variaciones del DXY en los últimos 12 meses solo explicaron el 0,4 % de las tasas de crecimiento de las ganancias por acción (BPA) del S&P 500 en los 12 meses posteriores (medidas mediante el r-cuadrado).
¿La caída del dólar provocó el desplome del mercado bursátil en 1987?
En ambos casos, no parece haber una base estadística para concluir que una caída del dólar será buena o mala para los inversores en acciones estadounidenses denominadas en dólares.
Pero existe una base no estadística para la preocupación: un paralelo ominoso con el entorno financiero que prevaleció en las semanas previas al desplome bursátil de octubre de 1987. Ese día, el Lunes Negro, el Promedio Industrial Dow Jones cayó un 22,6% en una sola sesión.
Aunque muchos factores condujeron al colapso de 1987, la caída del dólar estadounidense en aquel momento fue una de las principales causas. Por lo tanto, es posible que, en situaciones extremas, la caída del dólar atrajera la atención de los inversores.
Antes del Lunes Negro, el índice del dólar estaba un 7% por debajo de principios de 1987. Lo que parecía preocupar especialmente a los inversores era que la administración Reagan presionaba activamente para que el dólar se depreciara aún más. El entonces secretario del Tesoro, James Baker, presionaba a la Reserva Federal para que redujera drásticamente los tipos de interés, con la intención declarada de impulsar la economía y provocar una mayor depreciación del dólar.
El editor de Barron's, Randall Forsyth, en su historia del desplome de 1987 , escribe que los comentarios de Baker la semana anterior al Lunes Negro «pretendían presionar al dólar a la baja frente al marco [alemán] y otras divisas. Un dólar más débil era preferible a unas tasas de interés más altas, que Baker consideraba una amenaza para la recuperación económica estadounidense, especialmente ante la inminencia de las elecciones de 1988. Los mercados respondieron deshaciéndose de las acciones… La perspectiva de una guerra de divisas hizo que los activos de riesgo, especialmente las acciones de alto precio, fueran demasiado arriesgados».
Los paralelismos con el clima financiero y político actual son preocupantes. Las acciones están aún más sobrevaloradas ahora , y una vez más, una administración presidencial combativa presiona agresivamente a la Reserva Federal para que reduzca los tipos de interés . Huelga decir que unos tipos más bajos casi con seguridad depreciarían aún más el dólar frente a las divisas.
Por supuesto, el desplome bursátil de 1987 es solo un dato, así que de ninguna manera hay garantía de que la historia se repita. Pero la historia rima, y en este caso, esa es una perspectiva aterradora.