CAF: Hay que comprar los títulos de la compañía. Estos son los motivos.

Valoramos positivamente:

(1) La buena evolución de la contratación y una Cartera de Pedidos cerca de máximos (15.603M€, al 1S25 3,7x ventas; 4,1x en Ferroviario y 2,2x Autobuses);

(2) mejora del mix de Autobuses, hacia una mayor contribución de "cero emisiones" de mayor valor añadido (68% de las entregas del 1S25 vs 60% en 2024 y 94% de las unidades de la Cartera de Pedidos);

(3) Un nivel de apalancamiento que se mantiene en 0,7x DFN/EBITDA en 1S 2025, cuyo objetivo es mantenerse estable en el 2025.

:: 2T2025 liderado por la mejora en Autobuses (Solaris). Las principales cifras comparadas con el consenso (Reuters): Ingresos 1.056M€ (-1,5% a/a) vs los 1.126M€ esperados; EBIT 57M€ (+4,4% a/a), lo que supone un margen del 5,4% en línea con el esperado en el trimestre y mejora el margen desde 5,1% en el mismo trimestre del año anterior y en el 1T 2025. BNA de 37M€ (+27% a/a) vs 40M€ esperado.

Por áreas de negocio:

(1) Autobuses sorprende positivamente. Elevada Contratación (2,2x sobre ventas del trimestre) y Cartera de Pedidos 2.055M€ (2,2x ventas de 2024). En el 1S25 la mejora en ventas 519 (+20% a/a) y margen EBIT (5,4% desde 4,3% en 2024), se apoya en el mix de negocio con mayor peso de autobuses "cero emisiones" (trolebuses y especialmente eléctricos) que han pasado a un 68% de las entregas d(vs 60% 1S24) y alcanzan el 94% de las 2.345 unidades de la Cartera de Pedidos.

(2) Ferroviario (76% de las ventas en el 1S2025 y 75% del EBIT del Grupo) muestra una evolución moderada. Ventas de 1.655M€ (0% a/a). y margen EBIT 5,2% una mejora de una décima vs 1S2024, pero todavía por debajo del 5,4% del conjunto del 2024.

A pesar de ello, cuenta con Cartera de Pedidos en máximos históricos 13.535M€ (+2% desde dic-24). La Cartera de Pedidos total asciende a 15.590M€ (+12,6% a/a; +6% desde dic-24), prácticamente nivel similar al máximo histórico alcanzado en el 1T2025. Supone 3,7x Ventas de 2024 (4,1x Ventas en Ferroviario y 2,2x en Autobuses).

:: La Deuda Financiera Neta / EBITDA se mantiene estable en 0,7x. (225M€ de DFN al cierre del semestre vs 226M€ dic-24).

:: CAF mantiene los objetivos para 2025 de Contratación/Ventas >1x; crecimiento de doble dígito en Ventas a/a; que continue la mejora en rentabilidad EBIT; estabilidad en el ratio de DFN/EBITDA y un dividendo en línea con la evolución de los resultados.

:: Mantenemos recomendación de Comprar. P. Obj: 56,2€/acc (a dic.- 26) desde 51,1€/acc anterior (dic-25). Hemos ajustado ligeramente las estimaciones, -1,2% y -0,6% EBIT 2025-26 y +0,4% en media 2027-30, ante una mejora más progresiva del margen en Ferroviario, pero algo mejor en Autobuses. Mantenemos la proyección de recuperación progresiva del margen EBIT (hacia el 6% en 2027; 5,9% en Ferroviario y 6,3% en Autobueses). Ferroviario cuenta con una elevada contratación, a la que podría añadirse la renovación de la flota de trenes para SNCB en Bélgica (supondría un compromiso inicial de unos 1.695M€), donde recientemente se confirmó de la elección de CAF como adjudicatario preferente. El buen comportamiento del valor mantiene un potencial limitado (+5,8%), a lo que se añade una RpD del 3,2%.

Nuestra valoración supone un P/CF de 7,1x 2026 vs 6,7x actual.