Un oscuro indicador de mercado podría ser muy útil para los inversores
La historia desde el cambio del milenio ha estado marcada por varios temas: una creciente dependencia de los teléfonos inteligentes, la tendencia reciente hacia el populismo y el crecimiento económico de China. Las negativas correlaciones entre los bonos y las acciones rara vez entran en esta lista.
Admitiendo que es tan importante como la entrada del teléfono inteligente en nuestras vidas, es un gran problema desde la estrecha perspectiva de la asignación de activos. Desde 2000, las acciones y los bonos han tendido a moverse en direcciones opuestas.
Esta propensión a la correlación negativa ha convertido a los bonos en una cobertura fiable frente al riesgo de las acciones. Que esta tendencia continúe, es la clave para la forma en la que los inversores construyen las carteras.
"Es importante reconocer que las correlaciones acciones-bonos no siempre han sido negativas", dice Russ Koesterich, The BlackRock. De hecho, en el largo plazo las correlaciones medias entre bonos-acciones son de aproximadamente cero. Dicho esto, el promedio enmascara dos períodos muy distintos. Consulte el primer gráfico.
Desde la década de 1980 hasta la explosión de la burbuja tecnológica, las correlaciones fueron fiablemente positivas, con un promedio de 0,50. Este era un período en el que los traders esperaban ansiosamente cada impresión semanal de dinero y tenían que divinizar la política de la Reserva Federal (Fed) sin comunicaciones explícitas.
El segundo período comenzó a principios de 2000. Además del final de la burbuja tecnológica, ese año también marcó el inicio del lento régimen de crecimiento en el que estamos hoy. Desde 2000 las correlaciones han sido a menudo negativas.
¿Por qué el cambio?
Si bien la falta de ciclos económicos independientes argumenta en contra de una conclusión demasiado concluyente, las correlaciones entre bonos y acciones han tendido a moverse con la inflación y las condiciones monetarias. Durante los últimos 25 años, ha habido una tendencia a que las correlaciones sean más altas cuando la política de la Fed es más estricta. Con la Fed apretando las condiciones monetarias por primera vez desde la crisis, las correlaciones de bonos-acciones podrían estar subiendo.
Esto deja la pregunta de por qué les debería importar esto a los inversores. ¿Realmente hay alguna diferencia si las correlaciones acciones-bonos son -0.4, -0.2, 0 o 0,2? Bueno, eso importa mucho cuando se construye una cartera de activos múltiples.
La correlación decide la asignación
En cuanto a la asignación simple de activos, la asignación teórica a los bonos estadounidenses de largo plazo (+20 años) fluctúa desde un 3% hasta un 25% sobre la base de cambios en el modelo de riesgo, es decir, correlación de diferentes clases de activos. Incluso sin cambios en las estimaciones de retorno, un cambio significativo en la correlación puede inducir cambios masivos en las asignaciones.
Cuando se presume que las correlaciones acciones-bonos son negativas, la construcción de la cartera favorece a los bonos tradicionales del Tesoro, especialmente los de larga duración, como una buena fuente tanto de "carry trade" como de diversificación. Cuando las correlaciones de bonos de acciones son positivas, pueden ser preferibles otras coberturas -especialmente efectivo.
Esta es una dinámica que suele subestimarse. En un entorno en el que las rentabilidades esperadas de los bonos ya son bajas, la capacidad de cubrir el riesgo en las acciones es el factor clave del peso de un bono en una cartera. Puede ser el momento en el que los inversores tengan que familiarizarse con este número menos obvio pero igualmente importante que el rendimiento.
Fuentes: Russ Koesterich, The BlackRock
Carlos Montero - Lacartadelabolsa