PIMCO ve en la crisis una oportunidad para añadir duración a las carteras

El 2 de abril, Estados Unidos anunció los aranceles más importantes en casi un siglo, lo que agravó la caída de las acciones estadounidenses. El 9 de abril, justo cuando entraron en vigor los aranceles generalizados, el rendimiento de los bonos estadounidenses a 30 años se disparó en medio de una venta masiva en el mercado del Tesoro. Ese mismo día, el presidente Donald Trump suspendió muchos de los aranceles durante 90 días. Los mercados de renta variable se dispararon.

Ha sido una semana inusualmente fluida en los mercados financieros, ya que los inversores han asimilado la perspectiva de los aranceles y las dudas sobre su aplicación. En medio de la volatilidad, es importante mantener una perspectiva a largo plazo. He aquí algunas de nuestras últimas observaciones sobre la economía y los mercados, así como sobre dónde vemos oportunidades de inversión.

Economía e inflación

Aumento de los aranceles. La pausa crea tiempo para la negociación, pero la dirección general sigue siendo clara: Es probable que los aranceles más altos estén aquí para quedarse. La tasa arancelaria efectiva promedio de Estados Unidos se ha reajustado a niveles no vistos desde la década de 1930, y es probable que las implicaciones sean estanflacionarias a nivel nacional y contractivas a nivel mundial.

Es probable que la inflación se reacelere. Los últimos datos de inflación de EE.UU., publicados el 10 de abril, mostraron una inflación del índice de precios al consumo (IPC) más suave de lo esperado, lo que pone de manifiesto la debilidad del sector servicios antes de que se produzcan ajustes importantes en los precios de los bienes. De cara al futuro, esperamos que los aranceles hagan que la inflación se reacelere; la cuestión es en qué medida.

La confianza del consumidor se hunde. La encuesta preliminar de abril de la Universidad de Michigan, publicada el viernes, mostró una confianza del consumidor casi en mínimos históricos, combinada con unas expectativas de inflación en máximos de 40 años.

¿Diferencias entre los bancos centrales? En Estados Unidos, si los aranceles provocan una subida de los precios justo cuando el debilitamiento de las perspectivas económicas exige una bajada de los tipos de interés, la Reserva Federal podría verse en un aprieto. En cambio, es posible que otros bancos centrales se enfrenten a menos limitaciones a la hora de recortar los tipos.

Mercados y oportunidades

En medio de las oscilaciones de los precios, la fuerte participación de los inversores en la subasta de bonos estadounidenses a 30 años celebrada el jueves, y la buena acogida que tuvo la venta de bonos a 10 años el miércoles, indicaron que el funcionamiento del mercado del Tesoro seguía siendo estable y ordenado, y que la demanda seguía siendo fuerte. Los mercados de financiación a un día también siguieron funcionando con normalidad.

Los rendimientos se mantuvieron dentro de su rango a largo plazo. Aunque la velocidad de los movimientos del mercado de esta semana ha sido inusual, los niveles generales de rendimiento no parecen indicar una preocupación más profunda. Incluso tras las recientes fluctuaciones, la rentabilidad a 10 años de EE.UU. ha vuelto al nivel de febrero y se mantiene dentro del rango general de negociación del último año y medio. Esto coincide con nuestro rango cíclico previsto del 3,75%-4,75%. Creemos que los rendimientos de los bonos siguen pareciendo atractivos y pueden ofrecer un colchón en diversos escenarios económicos, incluso si la inflación persiste por encima de los niveles objetivo de los bancos centrales.

El dólar bajó incluso cuando subieron los rendimientos en Estados Unidos. El dólar se abarató esta semana incluso cuando subieron los rendimientos reales en Estados Unidos. Las políticas arancelarias, si consiguen limitar los flujos comerciales, también limitan la entrada de ahorro extranjero en EE.UU., lo que plantea dudas sobre la durabilidad del excepcionalismo de los mercados de capitales estadounidenses.

Oportunidades para añadir duración global. Hemos estado aprovechando los movimientos del mercado de esta semana como una oportunidad para añadir duración -un indicador de la sensibilidad a los tipos de interés- tanto en EE.UU. como en el extranjero, ya que los rendimientos se han vuelto más atractivos. Hemos ido diversificando gradualmente nuestra exposición a los tipos de interés en otros mercados mundiales de renta fija más allá de EE.UU. Seguimos sobreponderando ligeramente la duración, favoreciendo los vencimientos a cinco y siete años, mientras que seguimos infraponderando el extremo más largo de la curva de rendimientos.

Supervisión de los riesgos crediticios y las condiciones financieras. La perspectiva de una fuerte desaceleración de los flujos comerciales mundiales y una elevada probabilidad de recesión aumenta el potencial de un ciclo de impago de créditos en medio de interrupciones de la cadena de suministro. Mientras no esté claro el destino final de los aranceles, es probable que las empresas retrasen la inversión. En combinación con unos tipos de interés elevados, esto podría provocar un endurecimiento de las condiciones financieras.

Centrarse en activos de alta calidad. En el entorno actual, creemos que tiene sentido dar prioridad a las inversiones resistentes y de alta calidad.