Invertir sin respuestas fáciles en un mundo de PER 30
La semana pasada intentábamos explicar el rally de los activos de riesgo por la expansión de los múltiplos sobre los beneficios (PER) que se produce como consecuencia de que los inversores vean los tipos de interés cero como "permanentes".
La idea de que los tipos de interés cero puedan, por decirlo así, ser eternos, lleva a muchos inversores a valorar las empresas multiplicando los beneficios no por quince veces, como se hacía hasta ahora, sino por el doble, por treinta, de forma que aun con un beneficio similar, o incluso algo menor, las valoraciones se disparan. Si pensamos así, y si añadimos además la posibilidad de una cierta recuperación de los beneficios cuando pase la pandemia, es obvio que a la subida de las Bolsas le quedaría aún muchísimo recorrido.
Pero no tenemos por qué quedarnos ahí. En el mundo del dinero gratis, es decir, del coste cero del dinero y de acceso sin límite al crédito, ningún precio de los activos sería demasiado alto, ya que el multiplicador de los beneficios se puede elevar al infinito, porque cualquier número dividido por cero da infinito. En consecuencia, cualquier retorno positivo, por pequeño que sea, descontado a un tipo de interés cero o negativo, da un valor infinito. Si además tenemos garantizado que la Fed proveerá de dinero sin límite a quien le haga falta, hemos entrado definitivamente en un nuevo paradigma de la valoración de los activos, ya que siempre podremos pedir prestado más, a coste cero y con renovación permanente, para pagar un precio un poco más alto y quedarnos con esos activos tan deseados, aunque cada vez rindan menos.
Este es el paradigma en el que hoy se mueve una parte de los mercados financieros, sobre todo los americanos y muy singularmente las empresas tecnológicas. Es un paradigma que puede parecer absurdo a las personas ajenas al mundo de las finanzas, pero que explica la curiosa situación de unas Bolsas en máximos históricos mientras la economía vive la peor recesión desde los años treinta del pasado siglo. Un paradigma que está conduciendo a lo que algunos llaman "exuberancia sincronizada" en varias categorías de activos, básicamente las que se visualizan como ganadoras en el mundo post Covid. Las fuertes subidas que estamos viendo este verano en activos tan diversos como las empresas tecnológicas, los bonos de baja calidad ('junk bonds') o el oro tienen un común denominador en ese paradigma del dinero gratis para siempre.