Técnicas Reunidas: Valoración de resultados
Resultados 1T20 quedan ligeramente por debajo de nuestras estimaciones pero superan al consenso en ingresos, +29% i.a. (vs +35% R4e y +19%e consenso). Margen EBIT supera ligeramente R4e y consenso manteniéndose estable vs 4T19 en 2% (vs 1,9% R4e y consenso), apoyado por los mejores márgenes en proyectos más recientes y a pesar de la desaceleración en la ejecución por el Covid-19.
Adjudicaciones 1.900 mln eur (vs 1.800-1.850 mln eur estimados, contrato con Sonatrach, empresa estatal de petróleo de Argelia, proyecto EPC para construcción de nueva refinería de petróleo), que sitúa la cartera en 10.915 mln eur (vs 10.600 mln eur R4e), más de 2 años de ventas estimadas.
Caja neta +13% vs 4T19 hasta 419 mln eur por mantenimiento de una buena evolución del fondo de maniobra, a pesar de no haberse recibido ningún pago por inicio de proyecto (downpayment) en el trimestre. No estimamos una mejora recurrente hasta que se vaya reduciendo el peso del negocio en Oriente Medio (>70%), donde las condiciones de pago de los clientes seguirían pesando.
Guía 2020 retirada temporalmente ante la dificultad de evaluar con precisión la dimensión exacta del impacto del Covid-19. A pesar de ello, TRE espera buena evolución de ventas y márgenes a lo largo del año, desde la base de una cartera de pedidos sólida (joven -mayoritariamente en fase de ingeniería y aprovisionamiento- y con buena exposición geográfica -en torno al 70% en Oriente Medio, menos afectado por confinamiento y con mayor resiliencia en el capex -), una correcta ejecución de los nuevos proyectos y el apoyo de medidas de eficiencia.