CIE Automotive 1T21: muy buenos resultados que baten las expectativas del consenso

Destacamos:

► Los resultados del 1T21 se han situado en línea con nuestras previsiones - las más optimistas del mercado -, pero superan ampliamente las expectativas del consenso del mercado. Tanto por el volumen de ingresos, como por los márgenes obtenidos (ambos cercanos a sus máximos históricos), se puede afirmar CIE Automotive ha superado los efectos negativos de la pandemia sanitaria. Asimismo, aunque los resultados 1T21 se han alcanzado en un entorno de recuperación de los volúmenes (estos están aún muy lejos de los niveles de 2019), además de haberse visto afectados por la falta de semiconductores, a lo que hay que habría que añadir el impacto de los tipos de cambio. Nuestra lectura es, que el potencial de generación de resultados de CIE Automotive, está lejos de alcanzarse, por lo que prevemos que los mismos continuarán al alza en los próximos trimestres, hecho que queda refrendado por la actualización de los objetivos para el ejercicio. Lo lógico sería que el mercado haga una valoración muy positiva de las cifras reportadas en el primer trimestre.

► CIE Automotive ha reportado unos ingresos de 873,8 mln eur, que suponen un incremento interanual del 6%, en un trimestre en que los ingresos quedan cerca del récord alcanzado en 3Q19 (906,5 mln eur) a pesar de haberse alcanzado con unos volúmenes de producción un 11% por debajo de los de 2019. En un trimestre en que los volúmenes de producción a nivel global han aumentado un 14% y el mix de los mercados de CIE Automotive ha registrado un incremento del 8,3%, las ventas de la compañía en moneda local han aumentado un 12,4%, 4 p.p. por encima de sus mercados. El impacto de los tipos de cambio ha restado en torno a 6 p.p. al crecimiento de los ingresos en el 1T21, impacto que debería ir reduciéndose a medida que avanza el ejercicio.

► El margen EBITDA registra una mejora interanual de 100 p.b. (30 p.b. por encima de nuestra previsión, pero hasta 80 p.b. por encima de la previsión del consenso). El crecimiento de las ventas combinado con la expansión del margen lleva el EBITDA a crecer un 12% en el trimestre para situarse en 157,2 mln eur (vs R4e 155,1 mln eur y consenso 149 mln eur). El Bº Neto alcanza 78,2 mln eur, que implica un crecimiento del 7%, o hasta 12% si lo calculamos por acción dada la amortización de un 5% del capital acometida por CIE en 2020. La DFN se reduce en 84 mln eur durante el trimestre para situarse en 1.594 mln eur.

► Los positivos resultados registrados durante el 1T21, junto con la mayor visibilidad sobre las perspectivas de recuperación que se barajan a nivel de industria, han permitido a CIE Automotive actualizar al alza sus objetivos financieros para el conjunto del ejercicio. 1) Se espera un mayor crecimiento de los ingresos. Si anteriormente CIE Automotive preveía aumentar sus ingresos en línea con los volúmenes del mercado, ahora prevé crecer un digito medio-alto por encima del mercado (siempre a tipos de cambio constantes), 2) se espera una mayor mejora del margen, +50p.b desde el >17% anteriormente hasta el >17,5% actualmente, 3) conversión de EBITDA en caja operativa desde el 60% anteriormente hasta el 65% a día de hoy y 4) un mayor desapalancamiento financiero, previendo situar la DFN en un rango de 2,3-2,4x EBITDA vs 2,5x anteriormente. En esta luna, la compañía ha anunciado la celebración de un Capital Markets Day el próximo 28 de junio en el que esperamos desarrolle las líneas generales de un nuevo y ambicioso plan estratégico.

► En líneas generales, los resultados obtenidos en el 1T21 son muy positivos, superan las expectativas ya de por si optimistas del consenso del mercado, y deberían ayudar a consolidar la recuperación de la cotización de la acción en los últimos meses. Reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar y P.O. en 31,2 eur/acción.