Optimismo épico en los mercados
BankofAmerica Research
Optimismo épico
La encuesta de septiembre muestra un aumento repentino del optimismo de los inversores. La sobreponderación en crédito se ha disparado hasta un impresionante 59% —el mayor mercado desde el repunte post-COVID del verano de 2020— y una sobreponderación del percentil 99 según el historial de la encuesta. Los inversores han reclamado beta en casi todos los sentidos, pero los cambios más importantes han sido:
(1) una considerable cobertura de cortos en el cruce de divisas; (2) una gran cobertura de cortos en el sector industrial (estímulo fiscal alemán); y (3) la duplicación de las posiciones largas en seguros de deuda. Un optimismo a ultranza, por supuesto, también implica señales de alerta: en nuestra opinión, estas posiciones largas tan abarrotadas aumentan la probabilidad de una fluctuación del crédito en el futuro.
Se trata de las burbujas, no de la macroeconomía.
Como era de esperar, la principal preocupación de los inversores son las repentinas burbujas en el crédito (27%). De hecho, los temores sobre las tensiones comerciales, la mayor preocupación del mes pasado, se han disipado casi por completo tras los recientes anuncios comerciales de EE. UU. Curiosamente, el porcentaje de quienes afirman que la inflación es su principal preocupación ha caído a tan solo el 3%, a pesar de que la Fed parece estar convergiendo hacia una perspectiva más constructiva e inflacionaria para la economía estadounidense.
Expectativas de no aterrizaje en máximos de 17 meses
La composición actual de los inversores es la siguiente: 27% de no aterrizaje, 57% de aterrizaje suave y tan solo un 3% de aterrizaje forzoso. Este es el porcentaje más alto de no aterrizaje desde abril del año pasado, y resulta alentador para el rendimiento del crédito high yield con menor calificación, como los bonos CCC. Sin embargo, dado que solo el 3% de los inversores espera un aterrizaje forzoso, creemos que invertir en activos defensivos, como bonos de servicios públicos o telecomunicaciones, es una forma económica de protegerse del riesgo de que el mercado laboral estadounidense se estanque en una recesión más prolongada.
Los inversores afirman que solo una cosa importa para el crédito actualmente: los flujos de fondos. El 54% espera que los flujos sean el principal impulsor de los diferenciales hasta fin de año, mientras que solo el 19% cree que la incertidumbre política en EE. UU. será más relevante. Sin embargo, ¿qué podría afectar a los indicadores técnicos? La tensión política en Europa se considera uno de los pocos factores que realmente podrían minar las entradas de crédito, al igual que el final del ciclo de recortes del BCE (aunque esto ocurrirá el próximo año). Sin embargo, el 22% afirma que no hay forma de detener las entradas en un mundo donde el rendimiento se ha vuelto extremadamente escaso.
El euro siempre en mi mente
Los inversores prevén dos grandes oportunidades a partir de ahora: (1) posiciones largas en crédito de primera línea, dadas las implacables tendencias técnicas de los fondos de vencimiento fijo; y (2) posiciones largas en euro sobre crédito estadounidense, ya que la mayor parte de los inversores espera que el estímulo fiscal alemán y el gasto de la OTAN cambien las reglas del juego en Europa.
Inversores a contracorriente: tomen nota…
La encuesta sugiere riesgos bajistas para los cruces de divisas, los seguros de deuda, el comercio minorista y los bienes de capitalización durante los próximos meses, simplemente considerando la gran adición de riesgo últimamente. Por el contrario, la encuesta sugiere más riesgos alcistas para los bancos LT2, ya que el sector ha sido uno de los pocos en el mercado que ha visto una reducción del riesgo recientemente.