Los inversores deben tener cuidado con las cucarachas

Tricolor y First Brands se han convertido en las primeras víctimas de los retrasos acumulados en los pagos de los préstamos para la compra de automóviles y del fuerte aumento de los aranceles sobre las piezas de automóvil. Dos bancos regionales informan ahora de que han sido víctimas de un fraude relacionado con préstamos a fondos de crédito expuestos de forma desfavorable a títulos respaldados por hipotecas comerciales. La opacidad de los fondos de crédito privados ha sido una fuente reconocida de riesgo durante varios años.

Es difícil evaluar los riesgos sistémicos asociados a sus actividades, pero una vez que aparece una cucaracha, es probable que haya muchas más escondidas. Aunque el campo minado del crédito puede seguir contenido, las publicaciones de los principales bancos regionales no suscitan alarma por el momento; sin embargo, la calidad del crédito seguirá siendo un punto central. El anuncio de la Fed de detener su política de reducción del balance sugiere que Jerome Powell está especialmente atento a las condiciones de liquidez.

El cierre del Gobierno priva a las partes interesadas de la mayoría de los indicadores económicos, por lo que la atención de los inversores se ha desplazado hacia estos eventos crediticios. Las encuestas sobre el sector manufacturero arrojan resultados dispares, pero la confianza entre los constructores (según el índice NAHB) ha aumentado en 5 puntos hasta situarse en 37 en octubre. En la zona euro, la inflación se confirmó en el 2,2 % en septiembre, pero si se excluyen los elementos volátiles, el aumento de los precios se revisó al alza hasta el 2,4 %.

Desde el inicio del cuarto trimestre, el cierre y el riesgo crediticio han reavivado la huida hacia activos libres de riesgo. El oro, la garantía definitiva, se disparó por encima de los 4300 dólares por onza, arrastrando consigo a la mayoría de los metales preciosos. Los bancos centrales y otros inversores están acumulando reservas de oro. Algunos participantes en el mercado creen que la subida del metal precioso puede haberse vuelto excesiva, lo que ha llevado a los tipos sin riesgo a recuperar su estatus de refugio seguro. El rendimiento del Bund cayó al 2,53 %, mientras que el del T-note se situó por debajo del 4 %. Estos movimientos vinieron acompañados de un ligero aumento de los diferenciales de los swaps (+3 pb en el Bund). La diferencia clave radica en el aumento de la pendiente de la curva de tipos de Estados Unidos, lo que indica que la Fed tiene margen para flexibilizar su política monetaria. Los bonos a largo plazo (4,52 % en los bonos a 10 años) se están sumando a esta tendencia, mientras que aún es necesario identificar 50 000 millones de libras esterlinas en ahorros para restablecer la solidez fiscal.

En cuanto a los diferenciales soberanos, el primer ministro francés, Sr. Lecornu, se ha ganado la confianza de la Asamblea. El diferencial del OAT ha disminuido hasta los 78 puntos básicos. También se ha producido una relajación en relación con la deuda griega (66 puntos básicos) y, en términos más generales, en los mercados del sur de Europa. La aversión al riesgo estadounidense no ha tenido ningún efecto en los diferenciales soberanos, lo que probablemente refleja reasignaciones hacia el euro, que ha repuntado hasta situarse en torno a 1,17 dólares. El yen y, en mayor medida aún, el franco suizo se están distinguiendo en este entorno.

El retroceso del crudo Brent hasta los 61 dólares ejerce cierta presión a la baja sobre los swaps de inflación a dos años (en el 1,67 %). Mientras tanto, el mercado de crédito con grado de inversión ha absorbido bien las últimas noticias de Estados Unidos, manteniendo los diferenciales en torno a los 70 puntos básicos por encima de los swaps. Sin embargo, el alto rendimiento sigue siendo más vulnerable a los cambios en el apetito por el riesgo, con el crossover estabilizándose en torno a los 275 puntos básicos. En el frente de la renta variable, la volatilidad ha aumentado a pesar de los sólidos resultados trimestrales de los bancos y las empresas tecnológicas, con el Nasdaq cayendo aproximadamente un 2 % en cinco sesiones. Los bancos europeos registran un rendimiento inferior, pero los índices generales están al alza.