Unicaja: El beneficio baja hasta 78 M€ en 2020 (valoración)
Principales cifras 2020 comparadas con el consenso (Bloomberg): Margen de Intereses 578 M€ (-0,1% vs -2,3% en 9M20 vs 577 M€ e); Margen Bruto: 955 M€ (-5,3% vs -3,2% en 9M20 vs 956 M€ e); Margen de Explotación: 383M€ (-4,7% vs +0,0% en 9M20 vs 384 M€ esperado); BNA: 78 M€ (-54,8% vs -51,4% en 9M20 vs 84 M€ e).
Opinión de Bankinter
Estimamos un impacto limitado de los resultados en la cotización de UNI que a medio plazo debería venir marcada por la integración con Liberbank (prevista para 1S21). Las cifras 2020, cumplen con las expectativas a nivel operativo y reflejan el impacto del CV19 (200 M€ en provisiones extraordinarias; 283 M€ en total) y la presión en márgenes, pero también mejoras de eficiencia significativas (-5,7% en gatos). Los índices de calidad crediticia evolucionan positivamente (morosidad en 4,2% vs 4,6% en 3T20) con una tasa de cobertura elevada (67,4% vs 65,9% en 3T20) y la ratio de capital CET1 FL alcanza el 15,0% - entre las más altas del sector -. La rentabilidad ROE es de apenas 2,0% (vs 2,6% en 3T20), pero cotiza con unos múltiplos de valoración atractivos (P/VC ~0,2 vs 0,2/0,5 x de media sectorial). Pensamos que la cotización no refleja el potencial de mejora de la integración de LBK (ahorro de costes por hasta 192 M€ en 2023), diversificación del negocio, ratio de capital combinada >12,5%/13,0% y RoTE Objetivo~6,0%.
UNICAJA (Comprar; Precio Objetivo: 0,78 €; Cierre: 0,57€; Var. Día: -0,2%; Var.2021: -20,3%)