Bankia: "Resultados en línea con lo esperado a nivel operativo, pero defraudan en la parte baja"

"Resultados 2019 flojos, aunque en línea con lo esperado a nivel operativo. La caída de ingresos típicos se suaviza y la ratio de capital CET1 alcanza el 13,02% (+ 63 pb en el año) - la más alta entre las entidades españolas de mayor tamaño – pero el BNA desciende -23,0% y el RoTE afloja hasta 4,3% (vs 6,2% en 9T19 vs 5,7% en 2018).

La cuenta de P&G refleja: (i) el impacto negativo de los bajos tipos de interés sobre la cartera de inversión y el stock de crédito, así como el elevado peso de las hipotecas en balance (representan el 61,0% de la inversión crediticia). El cambio de mix hacia consumo y empresas (+12,5% en saldos de consumo y +9,0% en empresas) y la actividad comercial en fondos de inversión compensan parcialmente la presión en márgenes, (iii) la ratio de eficiencia empeora hasta 56,0% (vs 53,8% en 9M19) a pesar de los avances realizados en gestión de costes (-2,5% en gastos operativos comparables) y (iv) la mejora en los índices de calidad crediticia. El saldo de activos improductivos desciende 2.500 M€ (-23,0%) y la morosidad baja hasta 5,0% (vs 5,5% en 3T19) con una cobertura de 54,0% (vs 53,7% en 3T19).

La parte baja de la cuenta de P&G se ha visto negativamente afectada por un repunte en provisiones (288 M€ en 4T19 vs 165 M€ en 3T19) que está estrechamente relacionado con la venta acelerada de activos improductivos. De hecho, el coste del riesgo (provisiones/inversión) recurrente se mantiene estable en 26 pb. La generación orgánica de capital permite que la ratio de capital CETI FL supere ampliamente la media sectorial al situarse en 13,02% (sin cambios vs 3T19), ampliamente por encima del objetivo de la entidad (>=12,0%). El RoTE se mantiene alejado del 8,0% al situarse en 4,3% (vs 6,2% en 3T19 vs 6,5% en 2T19).

En definitiva, los resultados confirman la mejora en los índices de calidad crediticia y solvencia, pero también la dificultad de mejorar en ingresos y rentabilidad (RoTE). Hasta ahora, el equipo gestor ha mantenido el objetivo de repartir entre los accionistas el exceso de capital (>12,0%) por hasta 2.500 M€ marcado en el plan estratégico 2018/2020. A cierre de 2019, el exceso de capital alcanza 795 M€ - equivalente al 15,5% de la capitalización bursátil actual -. Pensamos que aún es pronto para conocer los detalles e importes definitivos del plan de retribución porque deben despejarse varias incertidumbres como la sentencia del TSJE sobre las hipotecas referenciadas al IRPH y/o la aprobación de modelos internos para el cálculo de las ratios de capital. De momento, el pay-out sube hasta el 65% en 2019 (vs 50,0% en 2018) – equivalente a una rentabilidad por dividendo del 7,0% a los precios actuales."