Técnicas Reunidas: Link Securities revisa drásticamente su valoración

Valoración Link Securities: recientemente la compañía ha publicado unos resultados 9M2017 muy por debajo de lo esperado por nosotros y por el consenso de analistas. Además, ha revisado sustancialmente a la baja sus expectativas de márgenes de explotación para el ejercicio y para los años 2018 y 2019 como consecuencia de la sobrecapacidad operativa que ha mantenido durante todo el ejercicio 2017 y de los sobrecostes que se han generado en algunos grandes proyectos que está finalizando y que no cree posible recuperar. Todo ello nos lleva a volver a modificar a la baja nuestras estimaciones de resultados para el periodo 2017 / 2019, en esta ocasión de forma drástica.

Es por ello que modificamos ligeramente al alza nuestras estimaciones de ventas para el año 2017, hasta EUR 4.912 millones (+2,5% vs. 2016), y a la baja las de EBIT desde los EUR 193,43 millones (+0,8% vs. 2016) que contemplábamos en nuestro reciente informe, hasta EUR 96,90 millones (-50% vs. 2016), y las de beneficio neto atribuible desde EUR 138,86 millones (+7,8% vs. 2016) hasta EUR 69,69 millones (-46% vs. 2016). Igualmente, también hemos revisado ligeramente al alza las ventas de TRE para 2018 y 2019 y sustancialmente a la baja nuestras estimaciones de EBIT y beneficio neto.

Todo ello nos ha llevado a revisar también drásticamente a la baja nuestra valoración de la compañía hasta situarla en EUR 24,22 por acción frente a la de EUR 32,61 por acción de nuestro reciente informe. Actualmente las acciones de TRE cotizarían con un pequeño descuento respecto a nuestra valoración por fundamentales, consecuencia del duro castigo recibido tras la publicación por parte de la compañía de sus cifras correspondientes a 9M2017.

Tras la sorprendente revisión a la baja de márgenes de explotación llevada a cabo por la compañía, esperamos ahora que 2018 sea un año complicado para ella. Además, es factible que, dada la situación del sector, nos veamos obligados a volver a revisar a la baja nuestras estimaciones de resultados, al no ser descartable que la caída de márgenes tenga un carácter más estructural de lo en principio estimado, y de cartera de la Compañía. Modificamos por todo ello nuestra recomendación sobre el valor desde ACUMULAR hasta REDUCIR. Aprovecharíamos repuntes en la cotización de la acciones para reducir nuestra exposición al valor.

Por último, señalar que a pesar de la importante revisión a la baja de los márgenes de explotación del Grupo, lo que tendrá un importante impacto negativo en su capacidad de generar cash-flow libre, los gestores de la compañía aseguraron en la presentación de las cifras 9M2017 del grupo que TRE mantendrá el dividendo, lo que a precios actuales de la acción supondría una rentabilidad aproximada del 6,0%. No descartamos que esta decisión pueda ser revisada más adelante, dependiendo de la marcha del grupo.