Bank of America analiza el Sector Asegurador español

Es probable que esto se deba a diferencias en la experiencia de reservas y frecuencia, que detallamos en este informe. España sigue siendo el mercado automotor europeo más desafiado, pero después de un largo ciclo de recortes de ganancias, las perspectivas están mejorando, aunque a un ritmo bastante lento. Para nosotros, es clave que los precios ahora estén subiendo para el mercado en su conjunto y, dado que las mutuas han asumido gran parte del "riesgo" en 2023, la frecuencia debería mejorar para los actores que cotizan en bolsa. La rotación parece estar desacelerándose, pero sigue siendo un signo de interrogación y es una de las razones por las que preferimos Mapfre diversificado (calificado como Compra) a Línea Directa monolínea (bajo rendimiento).

Las liberaciones de reservas ayudaron a LDA, la rotación sigue siendo incierta

Creemos que parte de la mejora del índice de siniestralidad de automóviles de LDA en el 1T (+1,6% ppt intertrimestral) se debió a una menor frecuencia de asegurados salientes con coberturas integrales, pero también a un repunte en las liberaciones de reservas. En nuestra opinión, estas son las razones clave de la ventaja histórica de la siniestralidad de LDA sobre el mercado (como comentamos en este informe vinculado: El año de la recuperación) y condicionarán la mejora en los próximos trimestres. No parece que MAP haya dependido mucho del PYD hasta ahora. Tanto para MAP como para LDA, 2024 será otro ejercicio de equilibrio de precios con volúmenes. Los precios respaldaron el primer trimestre, pero no se espera que sigan siendo altos por mucho tiempo.

Mapfre - Barato y con margen para sorprender

Excluyendo el lastre de la contabilidad de la inflación en Argentina, las ganancias se mantienen prácticamente sin cambios para este año, ya que los supuestos más conservadores sobre la recuperación del motor español se ven compensados por sólidas ganancias en Brasil. Esto último sigue dependiendo del clima (no se espera que las recientes inundaciones tengan un gran impacto en los cultivos), pero el punto de partida es muy bueno y los ingresos por inversiones siguen siendo un viento de cola. Esperamos mejoras graduales en otras unidades (EE.UU., EMEA, otros países de América Latina) que también deberían contribuir a la credibilidad en los próximos trimestres. Una cartera diversificada en Iberia e internacionalmente permite a Mapfre capear mejor la incertidumbre en el motor español, en nuestra opinión. Rebajamos ligeramente nuestro PO a 2,6 euros (por menores ganancias), pero reiteramos nuestra calificación de Compra: las acciones siguen siendo baratas a 7,5 veces las ganancias de 2025e (frente a 10 veces el sector de no vida) con una rentabilidad por dividendo del 7,5%.

LDA - Valoración premium importante

El 1T24 trajo buenas noticias y los comentarios sobre la evolución de las reservas deberían brindarnos consuelo ante una mejora más rápida de lo esperado este año (lo que impulsará nuestro aumento de las ganancias de 2024). Sin embargo, la deserción sigue siendo un signo de interrogación para este año y dependerá del comportamiento de las grandes mutuas. LDA todavía cotiza con una valoración premium importante (14,7x 2025e y 11,5x 2026e) con menos soporte de rendimiento (6% 2025e). Aumentamos nuestro PO a 0,98 € (más exceso de capital), pero reiteramos nuestra calificación de Bajo rendimiento: se necesitan significativamente más aumentos de precios para volver a los niveles de rentabilidad anteriores a COVID; En nuestra opinión, actualmente esto parece poco probable.