¿Quiere ser un mejor inversor? Vea la Eurocopa

La semana pasada, sugerí que el gol desde casi 50 metros anotado a Escocia podría considerarse el más vergonzoso concedido por un portero en el torneo. Pero ese premio debería disputarse entre el portero eslovaco Martin Dubravka contra España y el portero español, Unai Simón, contra Croacia. Es difícil, después de verlos muchas veces, incluso averiguar lo que estaban tratando de hacer. Mientras tanto, gran parte de los lectores parece querer hablar de los porteros.

¿Qué importancia tiene ese trabajo para los lectores de artículos financieros? Las finanzas conductuales han desvelado la importancia del "sesgo de actividad": la sensación de que es mejor hacer algo, en lugar de nada. En una crisis, esto puede conducir a un desastre, ya que la gente vende todo. Cambiar una cartera generalmente implica costos adicionales sin generar ningún retorno adicional. Pero todavía parece mejor que quedarse quieto y no hacer nada.

Uno de los estudios clásicos sobre el sesgo de actividad se relaciona con los porteros de fútbol. Cuando intentan salvar un penalti, generalmente se lanzan de una forma u otra, lo que hace que sea mucho más fácil para el delantero anotar con solo patear la pelota directamente por el medio. Pero quedarse quieto y ver cómo la pelota golpea la esquina de la red parece más vergonzoso que zambullirse dramáticamente mientras la pelota va justo donde estaba de pie.

En 2008, un informe de un grupo de psicólogos israelíes, reveló que los porteros sufrían sesgos de actividad. En una muestra sobre 286 penaltis, se encontró que se tiraban hacia un lado el 94% de las veces, aunque el enfoque estadísticamente óptimo sería quedarse quieto.

Hay argumentos en contra de esto. Los futbolistas se adaptan, al igual que los mercados. Una vez que se corrió la voz entre los delanteros de que podría tener sentido simplemente golpear el balón recto, los porteros entendieron que sería una buena idea quedarse en el medio de vez en cuando. Así se corrigió una anomalía. La investigación publicada por The Economist que analiza 434 penaltis lanzados en partidos de la Copa del Mundo y la Eurocopa muestra que los tiros bajos y al centro (los diseñados para aprovechar el sesgo de actividad del portero) eran los que tenían más probabilidades de pararse. A pesar de esto, los futbolistas intentaron este tipo de penalti el 10% de las veces.

Los delanteros se habían adaptado, pero también los porteros. Y los futbolistas también tuvieron que lidiar con el deseo de evitar la vergüenza. Por cada penalti tirado como el magistral de Antonin Panenka, hay un intento que sale vergonzosamente mal, como le sucedió al gran inglés Gary Lineker cuando lo intentó en un penalti que le habría dado el honor de ser el mayor goleador de Inglaterra. Nunca volvió a marcar un gol internacional. Una vez que se puso en práctica la estrategia de golpear el balón en línea recta, las desventajas para los delanteros también se hicieron evidentes, junto con la necesidad de que los porteros se adaptaran.

Eso es lo que los inversores tratan de hacer todo el tiempo. Los dilemas para porteros y delanteros son muy similares a los dilemas para inversores que contemplan nuevas estrategias. El corresponsal habitual Dec Mullarkey, que dirige Sun Life Capital Management en Wellesley, Massachusetts, señaló lo siguiente:

Si el portero se queda en el medio por defecto, la estrategia dejará de ser eficaz. La opción de que el portero cambie al azar complica el tiro para el lanzador y aumenta el riesgo de que cometa un error. Lo que en cierto modo vuelve a la paradoja de los mercados eficientes. Si todos los agentes del mercado están buscando furiosamente oportunidades de fijación de precios incorrectos, entonces no vale la pena que usted lo busque, ya que el mercado refleja completamente toda la información. De hecho, se ahorra los costos de investigación y lo hace mejor. Pero si todo el mundo se convierte en un inversor que no analiza las compras y nadie está examinando rigurosamente los precios, el método se vuelve exitoso y tiene una gran ventaja.

Esto es lo que podría llamarse el argumento de “pico pasivo”. En algún momento, la lógica dicta que se invertirá tanto dinero de forma pasiva que habrá una gran ventaja para aquellos que intenten detectar anomalías. La frase “pico pasivo” surgió en la literatura hace unos años, y lógicamente llegará en algún momento. Pero exactamente dónde es una cuestión de conjetura, no susceptible de investigación empírica; He escuchado sugerencias de que ya está aquí, junto con teorías de que el 90% de los activos podrían ejecutarse de forma pasiva y aún conseguiríamos descubrir buenos precios en el mercado.

Esto conduce a otro riesgo, que es la falacia narrativa. Pensamos en términos de historias y nos aferramos mucho a aquellas que nos atraen y tienen una moraleja que aprobamos. El pico masivo es una historia que mucha gente quiere creer con desesperación. Eso no significa que sea así.

La historia es una advertencia para que no actuemos solo para evitar la vergüenza. No sugiere que exista un gran argumento para la inactividad magistral. Más bien, hay un gran argumento para estudiar cómo se comportan los demás en un entorno competitivo, detectar patrones en su comportamiento y adaptarse en consecuencia.

No es la fábula perfecta. Pero en un caluroso día de verano, con la Eurocopa en juego, encaja con el sesgo de algunos redactores de boletines de inversión escribir sobre fútbol, en lugar de inversión. Y creo que me he salido con la mía. ¡La inactividad magistral manda de nuevo!

(John Authers es editor senior de mercados en BBG)