Las Burbujas de hoy y el "esta vez es diferente"
En 1933, Sir John Templeton, el afamado gestor de fondos, comentó que el inversor que dice "esta vez es diferente" ha dicho las cuatro palabras más costosas en los anales de las finanzas. Estas palabras encajan muy bien para referirse a las autoridades de las políticas monetarias e inversores modernos, que intentan convencerse a sí mismos de que las burbujas en la economía mundial tendrán un final más feliz que las anteriores.
Lo hacen a pesar de las numerosas buenas razones para temer que, si las consecuencias de la burbuja global de hoy en día son realmente diferentes de las de 2008, puede ser porque sean más peligrosas.
Las burbujas son mucho más penetrantes hoy que en el período previo a la crisis financiera de 2008, cuando estaban en los mercados de vivienda y crédito de los Estados Unidos. Ahora se pueden encontrar en casi todas las partes de la economía mundial.
Años de política monetaria poco ortodoxa por parte de los principales bancos centrales del mundo han creado una burbuja de bonos del gobierno global sin precedentes, con tasas de interés a largo plazo que registran niveles históricamente bajos. Las valoraciones globales de las acciones se encuentran en niveles solo experimentados tres veces en el último siglo. Las burbujas de los precios de la vivienda son evidentes en las principales economías como Australia, Canadá, China y el Reino Unido, mientras que las tasas de interés se han reducido a niveles inusualmente bajos para la deuda de alto rendimiento y los mercados de deuda corporativa de economías emergentes.
Si uno tuviera alguna duda de que los mercados globales de crédito han perdido el contacto con la realidad, todo lo que uno debe hacer es considerar algunos problemas recientes en los bonos internacionales. Argentina, que se ha distinguido por no cumplir con sus pagos cinco veces en el siglo pasado, logró emitir un bono a 100 años. El Iraq devastado por la guerra o Mongolia poco conocida no solo colocó bonos en el mercado, sino que la demanda superó a la oferta enormemente.
Que el mundo esté mucho más endeudado de lo que estaba en vísperas de la crisis de Lehman Brothers agrava aún más las cosas. Los altos niveles de deuda del sector no público chino, la deuda soberana italiana y la deuda de los mercados emergentes denominados en dólares corporativos son especialmente problemáticos.
Los cambios en el liderazgo en la Reserva Federal y el Tesoro de los EE. UU. significan que ninguna de las dos instituciones tiene la experiencia para elaborar una respuesta rápida y decisiva al estallido de una burbuja global. También hay motivos para temer que la administración "America first" del presidente Donald Trump sea reacia a orquestar una respuesta internacional en caso de pánico en el mercado. Este es particularmente el caso considerando que Trump no es conocido por su profundidad de pensamiento económico, su planificación anticipada o sus habilidades de liderazgo en el ámbito económico internacional.
Aquellos que argumentan que esta vez es diferente para mejor, parecen descansar su argumento en el sistema regulatorio mejorado del sistema bancario de los Estados Unidos. Sostienen que, gracias a la Ley Dodd-Frank, los bancos estadounidenses están mucho menos apalancados que antes y menos propensos a asumir un riesgo excesivo.
Si bien hay algo de verdad en estas afirmaciones, el punto clave que los optimistas pasan por alto es que la mayor parte del crédito de EE. UU. está intermediada por los bancos paralelos en lugar de las instituciones reguladas. El colapso en 1998 del Long-Term Capital Management, la omnipresente firma de gestión de fondos de cobertura de Wall Street, debería haber enseñado a los observadores del mercado que los fondos de cobertura y otras partes del sistema bancario en la sombra están altamente interconectados y pueden estar sujetos al mismo tipo de depósitos como los bancos.
Mucho antes de que Templeton emitiera su advertencia "esta vez es diferente", Leo Tolstoy escribió que "las familias felices son todas iguales; cada familia infeliz es infeliz a su manera. "Cuando los analistas miren 2018 desde el futuro, podrían encontrar que el dicho de Tolstoy era tan relevante como el de Templeton como una advertencia para los inversores y los responsables de las políticas económicas.
fuentes: Desmond Lachman - AEI
Carlos Montero - Lacartadelabolsa.com