ENAGÁS: Resultados por encima del consenso (valoración)
Bankinter
Resultados por encima del consenso. Mantiene guías del año. Rentabilidad por dividendo de 7,1%. Principales cifras comparadas con el consenso: EBITDA: 506M€ (-11,7%) vs 496M€ est.; BNA ordinario 207M€ (-11,4%) vs 195M€ est. BNA Total 263M€ (vs - 130M€ en 9M 2024); Fondos Generados por las Operaciones 463M€ (-9%); Deuda Neta 2.347M€ vs 2.404M€ M€ en diciembre 2024.
Opinión de Bankinter
Los resultados se sitúan por encima de las estimaciones del consenso y el equipo gestor mantiene las guías del año. El BNA recurrente cae un -11,4% en el periodo vs -13% estimado.
Por el lado negativo, la contribución al EBITDA de la actividad regulada de transporte de gas (74% total) se reduce un -10% ya que la base de activos regulados (RAB) es menor al no ser necesarias nuevas inversiones en la red y también recibe este año una menor Retribución por Continuidad de Suministro (RCS).
Además, la contribución de las filiales internacionales es un -18% menor en el periodo, motivado principalmente por la venta de filiales (Tall Grass y Soto la Marina).
Por el lado positivo, los costes financieros son menores (-30%) gracias a una reducción de la deuda neta por la entrada de caja por la venta de Tallgrass (910M€) en la segunda mitad del año pasado y un menor coste financiero (2,2% vs 2,7% en 9M 2024). El equipo gestor mantiene las guías para 2025. El EBITDA se situaría en 670M€ (-12%) en 2025, de los que unos 150M€ (-19%) procederán de las filiales internacionales y 520M€ (-10%) de la actividad regulada de transporte de electricidad.
El BNA ordinario alcanzaría 265M€ (-15%) con un DPA en 1,00€/acción. La rentabilidad por dividendo es atractiva, el riesgo de las inversiones en Perú se ha reducido y las inversiones en hidrógeno verde podrían ser una oportunidad a medio/largo plazo. A los precios actuales, la rentabilidad es 7,1% hasta 2026.
De producirse recortes en el dividendo a partir de 2026 para afrontar las inversiones del hidrógeno verde, la rentabilidad seguiría siendo atractiva (estimamos> 5,00%).
En cuanto a Perú, el riesgo se ha reducido tras la resolución favorable del CIADI (Centro Internacional de Arreglo de Diferencias Relativas a Inversiones) que ha permitido que pudiese repatriar a España gran parte de los dividendos que tenía retenidos en Perú procedentes de TGP (500M€).
Aún existen algunas incertidumbres en el horizonte, como por ejemplo la incertidumbre regulatoria respecto a la RSC para el próximo periodo regulatorio 2027-2032 y el calendario de inversión y futuro esquema retributivo para el hidrógeno verde.