"Muchos frente abiertos en los mercados, quizás demasiados"

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El detonante de esta nueva “huida” del riesgo fue la publicación el viernes en la Zona Euro y sus dos principales economías, Alemania y Francia, de unos índices adelantados de actividad correspondientes al mes de marzo, los conocidos como PMIs, cuyas lecturas quedaron muy por debajo de lo esperado por los analistas, incluidos nosotros, desmintiendo de esta forma la hipótesis manejada por muchos inversores de que la ralentización del crecimiento de la economía de la región había tocado fondo y apuntando a una posible entrada en recisión de la misma. A pesar de las cifras, el presidente del BCE, el italiano Draghi, insistió ese mismo día en su intervención ante los líderes de la UE de que el riesgo de recesión sigue siendo bajo. La realidad, no obstante, indica que el sector de las manufacturas de la Zona Euro, que supone alrededor del 18% del PIB de la región, está contrayéndose en estos momentos, y que, por ahora, es la solidez del sector de los servicios la que está evitando que la economía de la Eurozona se precipite a una nueva recesión. Si esta situación es o no mantenible, se verá en los próximos meses. De momento la incertidumbre generada por la caótica gestión del brexit, por las disputas comerciales entre EEUU y China, por la desaceleración del crecimiento en los países emergentes y en China, y por la deficiente gestión política de la crisis del diésel está pasando una elevada factura a la economía europea, factura superior a la que venían descontando los mercados.

Esta “negativa” sorpresa provocó el viernes una dura caída de la renta variable europea y estadounidense y una fuerte revalorización de los bonos soberanos, con la consiguiente caída de las rentabilidades de los mismos. Así, en estos momentos toda la curva de tipos hasta el 10 años presenta rentabilidades negativas en países como Alemania, Suiza y Japón. En EEUU, esto no ocurría desde 2007, la rentabilidad del bono a 90 días (3 meses) superó el viernes a la del 10 años. Esta inversión de la curva de tipos ha precedido casi siempre a una recesión.

Destacar, en este sentido, que en EEUU toda recesión desde 1950 ha sido precedida por la inversión de la curva salvo en 1966, cuando se produjo una “falsa alarma”. No obstante, señalar que en esta ocasión el escenario global de tipos de interés se encuentra totalmente “manipulado” por las políticas monetarias de los bancos centrales, lo que conlleva que los inversores en búsqueda de mayores rentabilidades condicionen el comportamiento de los tipos de interés. Así, la rentabilidad del bono del Tesoro a 10 años estadounidense podría ser inferior a la que en teoría correspondería al crecimiento económico y a la inflación del país ya que muchos inversores extranjeros se estarían viendo atraídos por las elevadas rentabilidades que ofrece en relación a sus equivalentes japoneses o alemanes, elevando el precio de este activo y minando su retorno. Sea como fuere, la realidad es que el crecimiento económico en muchas regiones es anémico, especialmente en Europa y ello va a ser un pesado lastre para los mercados de valores, al menos en el corto plazo.

Por tanto, la macroeconomía será a partir de ahora la principal referencia para unos inversores que, de momento, volverán a optar por la seguridad. Por tanto, habrá que estar muy atentos en las próximas semanas a la agenda macro, comenzando por la de esta semana, en la que destacaríamos la publicación HOY de los índices de clima empresarial alemanes del mes de marzo, los conocidos índices IFO, que servirán para conocer qué es lo que piensan los empresarios sobre el estado actual y el devenir de la economía alemana. MAÑANA, y en EEUU, se publicará el índice de confianza de los consumidores de marzo, buen indicador adelantado del consumo privado, variable esta clave para el crecimiento de una economía como la estadounidense. El jueves, a su vez, se publicarán en la Zona Euro los índices de confianza sectoriales del mes de marzo y en EEUU la última estimación del PIB del 4T2018. Además, entre jueves y viernes se darán a conocer en la Zona Euro y sus principales economías las lecturas preliminares de la inflación de marzo. Todos estos indicadores servirán para hacernos una idea más fiable del escenario económico al que se enfrentan las compañías cotizadas.

Por lo demás, la semana que HOY comienza será muy importante en lo que hace referencia al proceso del brexit, ya que la primera ministra británica, Theresa May, que ha estado a punto de ser “descabalgada” de su puesto este fin de semana, siendo capaz de sobreponerse a una conspiración de parte de su gabinete para echarla, intentará que su plan sea votado nuevamente en el Parlamento británico. En ese sentido, recordar que los líderes de la UE han retrasado hasta el 22 de mayo la salida del Reino Unido de la UE siempre que el plan de May sea aprobado. De no ser así, la fecha se adelanta hasta el 12 de abril. De ser así May deberá contemplar los escenarios factibles: i) un nuevo aplazamiento, pero más largo, con lo que el Reino Unido se vería forzado a participar en las elecciones al Parlamento europeo de mayo; ii) una salida sin acuerdo, el peor escenario para las bolsas; iii) un nuevo referéndum, para el que hay mucha presión social; y/o iv) la celebración de elecciones generales en el Reino Unido. Todo un abanico de posibilidades que no aportan más que incertidumbre a los inversores.

Además, a finales de esta semana el representante comercial estadounidense, Lighthizer, y el secretario del Tesoro, Mnuchin, viajan a China para reanudar las negociaciones comerciales, negociaciones que parece han entrado en un impasse por la negativa de China a aceptar todas las demandas planteadas por EEUU. Habrá, por tanto, que estar muy alerta ante las noticias que se vayan filtrando a lo largo de esta semana sobre el tema.

Por último, y esta es una buena noticia para los inversores ya que reduce algo el “ruido” político en EEUU, destacar que el fiscal especial Robert Mueller ha concluido en su informe que el presidente Trump y su campaña “no conspiraron ni coordinaron con Rusia” para interferir en las elecciones presidenciales de 2016, al menos así se refleja en la carta enviada ayer por el fiscal general William Barr al Congreso estadounidense, carta en la que se resume el informe final sobre la investigación llevada a cabo por Mueller en los últimos dos años. No obstante, Mueller no alcanza una conclusión sobre si el presidente Trump obstruyó a la justicia. Así, en el informe no se determina que el presidente haya cometido un delito, pero tampoco se le exonera.

Por tanto, los inversores mantienen muchos frentes abiertos, quizás demasiados. Así, y, para empezar, esperamos que continúen HOY los descensos en las bolsas europeas, descensos que afectarán más a los valores de corte más cíclico, con los inversores refugiándose en los catalogados como defensivos y en los bonos.

Analista: Juan J. Fdez-Figares