Los precios del petróleo se desploman. Recuerden las lecciones de 2014.
Los precios mundiales del petróleo han bajado más de un 20% debido a que la amenaza a la producción por parte del límite de precios del G7 de Rusia se ha aliviado, lo que permite a los comerciantes volver a concentrarse en el deterioro de las perspectivas para el consumo.
Los precios de futuros de Brent del mes anterior han caído por debajo de los 78 dólares por barril desde un máximo reciente de más de 98 dólares hace un mes.
El diferencial de calendario de seis meses del Brent ha pasado de un retroceso de más de $8 durante el mismo período a un contango de 50 centavos por barril.
El colapso de los precios al contado y los diferenciales es consistente con una recesión cíclica en el mercado del petróleo y el comienzo de una desaceleración o recesión del ciclo económico.
El repunte cíclico explosivo tanto en la economía como en el petróleo que comenzó después de la primera ola del coronavirus y los bloqueos en el segundo trimestre de 2020 parece haber alcanzado su punto máximo en el segundo trimestre de 2022.
Desde entonces, la mayoría de los indicadores apuntan a una desaceleración en el crecimiento económico y el consumo de petróleo, con algunas regiones incluso experimentando una caída total:
El Reino Unido y la Unión Europea han experimentado la desaceleración más grave y han entrado en recesión debido a la invasión rusa de Ucrania, las sanciones y su dependencia de las costosas importaciones de energía.
China también ha experimentado una fuerte desaceleración y es probable que haya entrado en recesión debido al ciclo de bloqueos a nivel de ciudad impuestos para contener la propagación del coronavirus.
Estados Unidos experimentó la menor desaceleración, especialmente en el gasto de consumo, manufactura y fletes, aunque hasta ahora ha evitado una recesión.
El resultado es un crecimiento más lento del consumo de petróleo, lo que alivia la presión a la baja sobre los inventarios y hace que los precios bajen considerablemente.
Los altos precios del petróleo y otros energéticos han contribuido a la desaceleración económica más amplia a través de su impacto en la inflación, las tasas de interés y el gasto de los consumidores.
Quitando máscaras al mercado.
El consumo mundial de petróleo y energía ha caído desde el tercer trimestre, impulsado por precios excepcionalmente altos y una economía en desaceleración.
Pero el efecto fue enmascarado inicialmente por las preocupaciones sobre la introducción planificada de un tope de precios en las exportaciones rusas de petróleo crudo y productos refinados.
Los comerciantes esperaban que el precio tope y la respuesta de Rusia a una menor producción más que la desaceleración económica redujeran el consumo.
Los temores por el impacto mantuvieron los precios altos, incluso elevándolos desde finales de septiembre hasta octubre, a pesar del deterioro de las perspectivas económicas.
Sin embargo, desde principios de noviembre se hizo cada vez más claro que el techo se introduciría a un nivel relativamente alto con un enfoque relajado de la aplicación.
El deterioro subyacente del consumo quedó expuesto, lo que provocó una fuerte caída de los precios y los diferenciales, en consonancia con desaceleraciones anteriores del ciclo económico mundial.
La rápida caída de los precios probablemente fue anticipada, acelerada y amplificada por el ajuste de las posiciones de los inversores.
Los fondos de cobertura y otros administradores de dinero redujeron sus tenencias combinadas en los seis principales contratos de opciones y futuros de petróleo en el equivalente a 190 millones de barriles entre el 8 y el 29 de noviembre.
La mayor reducción se concentró en el crudo Brent, donde las posiciones se redujeron en el equivalente a 139 millones de barriles en este período de 21 días.
Las posiciones de los inversores en Brent se redujeron a solo 99 millones de barriles (percentil 6 para todas las semanas desde 2013) el 29 de noviembre, por debajo de los 238 millones de barriles (percentil 50) del 8 de noviembre.
La mayoría de las tenencias de fondos se concentran en los contratos más cercanos a la entrega, donde la liquidez es mayor, por lo que la liquidación ha afectado principalmente al frente de la curva de futuros y ha acelerado el cambio a contango.
LECCIONES DE 2014
La reciente caída de los precios del petróleo comparte algunas características, si no todas, con la caída del tercer trimestre de 2014 ("A short history of the oil crash", Reuters, enero de 2015).
En 2014, el ambiente de deterioro del consumidor también fue enmascarado por la amenaza a la producción de la guerra civil en Libia y el rápido avance de los combatientes islamistas en los campos petroleros del norte de Irak.
Una vez que esas amenazas comenzaron a disminuir en julio, los precios al contado y los diferenciales de calendario cayeron rápidamente, con el movimiento acelerado y amplificado por la liquidación de posiciones de fondos de cobertura previamente alcistas.
La inevitable caída de precios se convirtió en una caída cuando los productores de esquisto de Arabia Saudita, Rusia y EE. UU. se abstuvieron de reducir la producción y lucharon en una guerra de volumen por la cuota de mercado.
El final de la revolución del esquisto de EE. UU. significa que es menos probable que se libre una guerra de volumen por la cuota de mercado en 2022/23, por lo que es poco probable que los precios caigan en la misma cantidad esta vez.
También es probable que la reciente liquidación de fondos de cobertura haya exagerado la reciente caída de los precios del petróleo, dejando cierto margen para una recuperación a corto plazo; las posiciones ahora son inusualmente bajas.
Pero la dinámica subyacente es clara y fácil de explicar: a medida que la amenaza manufacturera retrocedía, quedó expuesto el deterioro subyacente en el entorno del consumidor, lo que provocó una fuerte corrección a la baja en los precios y los diferenciales.