"Si todo sale como estimamos, habrá oportunidad de reposicionarse a precios lo suficientemente atractivos"
Bankinter
La semana pasada la inflación continuó demostrando su resistencia a ceder, salvo algún guiño en Alemania (+7,6%) y en la subyacente de la UEM (+3,7%), Suecia subió tipos (+50 p.b., hasta 0,75%) y, en EE.UU., la Confianza del Consumidor retrocedió seriamente (98,7 vs 100,0 esperado vs 103,2 anterior) y el ISM Manufacturero decepcionó rotundamente (53,0 vs 56,1 vs 54,9).
El foro de bancos centrales en Sintra no aportó nada nuevo y se extendió, más aún, el temor a entrar en recesión. Las primeras compañías en publicar resultados trimestrales, como Nike o Micron, cumplieron con las cifras pero preocuparon con sus guías para trimestres posteriores. Esa revisión generalizada de perspectivas a la baja sobre los resultados corporativos es, precisamente, el siguiente riesgo que enfrenta el mercado y que aún no tiene descontado. En esas circunstancias, las bolsas solo podían retroceder y los bonos recuperarse transitoriamente (TIR estrechándose). Ya dijimos el lunes que los rebotes pasajeros no cambian nada, como así ha sido.
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Esta semana sentiremos la “pesadez de la inacción”.- La macro que se publica es de intensidad media o baja y los resultados corporativos americanos no empiezan a publicarse hasta la semana próxima. Además, hoy está cerrado NY, así que desorientación en Europa.
Como referencias convencionales en el frente económico tenemos mañana la previsible subida de tipos en Australia (+50 p.b., hasta 1,35%), que servirá para que el mercado recuerde la escasa determinación del BCE en sus movimientos (su mensaje oficial es +25 p.b. el 21 de julio, hasta -0,25% el tipo de Depósito), y el empleo americano el viernes, que es improbable que mejore. La Creación de Empleo No Agrícola probablemente seguirá siendo superior a 200k, que es la cifra a partir de la cual la cifra se considera buena, pero aún así supondría prácticamente la mitad que en mayo (390k). La Tasa de Paro repetirá en 3,6%, pero en ambas magnitudes los riesgos de deterioro son crecientes. Es decir, la probabilidad de decepcionar ha aumentado. Y el empleo es un indicador retrasado… Ya vimos estas últimas semanas cómo los intermedios (PMIs, ISM…) y adelantados (índices de confianza) se han debilitado sustancialmente, incluso el ISM Manufacturero americano el viernes pasado.
El deterioro del ciclo global ya es innegable. Por eso, esta semana, con relativamente poca macro y aún sin resultados empresariales, lo lógico es que las bolsas no tengan motivos para caer más, pero podrían gotear. La semana proxima ya empezaremos en serio con unos resultados corporativos que vendrán acompañados de frecuentes revisiones a la baja de expectativas para trimestres posteriores.
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La siguiente semana tendremos la subida de tipos del BCE (escasa: +25 p.b.), además de los resultados. Y la última de julio la de la Fed (+50 p.b.). Creemos que la fase final del ajuste de las bolsas tendrá lugar en julio/agosto y que la orientación que transmitan los bancos centrales reunidos en Jackson Hole el 25/27 agosto será determinante para saber qué hacer a partir de septiembre.
Si todo sale como estimamos, habrá oportunidad de reposicionarse a precios lo suficientemente atractivos a partir de entonces o puede que algo antes si el ajuste pendiente se ejecutase más rápidamente. Nuestra estrategia dirigida a proteger antes que acertar continúa siendo adecuada porque el ajuste no ha terminado: el S&P500 ha retrocedido 11 de las últimas 13 semanas, incluida la pasada. La invasión de Ucrania probablemente se extenderá años y la inflación tardará en retroceder más de lo que estiman los bancos centrales.