No sea demasiado escéptico sobre los grandes cambios fundamentales. Sí con las acciones que pretendan beneficiarse de ellos
Carlos Montero
Terminábamos el artículo de ayer con la siguiente afirmación: "Hoy en día, nos enfrentamos a un mercado que en total no se parece a las valoraciones extremas de 1999.
Si bien el mercado en general se cotiza a un precio más alto de ganancias múltiples que el promedio usando las ganancias de 2019 o las pronosticadas para 2021, el S&P 500 está solo alrededor del 10% más caro que en 2016 y 2017." Vamos a ampliar esta afirmación con la segunda parte del artículo que iniciamos ayer elaborado por Intrinsic Investing, sobre los errores que deberíamos haber aprendido de la anterior burbuja tecnológica. Veamos:
Durante los últimos cinco años, el S&P 500 se ha apreciado en un 115%, mientras que en los cinco años previos al pico de la burbuja Dot Com, el S&P 500 se había apreciado en un 225%, lo que significa que el mercado actual tendría que apreciarse en otros 50 % de la noche a la mañana para aproximar la tasa de rendimiento que se observó a fines de la década de 1990. El mercado necesitaría ver un aumento similar en los precios para alcanzar el múltiplo de 30x PE al que se cotizaba el S&P 500 en 1999.
Pero de hecho hay focos de lo que parecen ser valoraciones extremas. O dicho sin rodeos, bolsillos del mercado donde los precios de las acciones se han desconectado de cualquier estimación racional del flujo de efectivo que las empresas producirán con el tiempo.
Por ejemplo, Nikola, una empresa que afirma estar fabricando vehículos eléctricos pero que en realidad no tiene ingresos, se negoció a una valoración de 30.000 millones de dólares en junio, antes de caer un 80% desde entonces. Y las múltiples valoraciones de miles de millones de dólares para empresas emocionantes que aún no tienen ingresos no se limitan a Nikola.
Si bien los modelos comerciales de software como servicio de rápido crecimiento son fantásticos y tenían valoraciones de 10 veces los ingresos antes de la pandemia, o tal vez de 15 a 20 veces los ingresos para las empresas más prometedoras, hoy en día, 20 veces es el nuevo múltiplo promedio con algunos de los de más rápido crecimiento con 30, 40 o incluso 50 veces los ingresos. 10 veces los ingresos son ahora el múltiplo promedio para este tipo de empresas en lugar del múltiplo asignado a la mejor de este tipo de empresas.
Una forma de medir el enorme aumento en las valoraciones de las empresas especulativas es mirando el índice de empresas tecnológicas no rentables que mantiene Goldman Sachs. Desde el inicio del índice en 2014 hasta que comenzó la pandemia, esta colección de negocios tuvo un desempeño inferior al S&P 500 de manera significativa, a pesar de estar compuesto por negocios de tecnología generalmente de rápido crecimiento y emocionantes.