Europa se japonifica ¿Qué comprar y que vender en Bolsa?
Vuelve la japonificación. La desaceleración del crecimiento y la inflación en Europa ha hecho que los inversores vuelvan a temer que Europa se esté volviendo Japón, algo que ahora es la opinión de la mayoría de analistas. Japón, por supuesto, sigue intentando salir de un largo periodo de baja inflación, y su mercado de valores nunca se ha recuperado de una crisis que ya dura casi 30 años. Europa tiene muchas similitudes.
El Banco Central Europeo y el Banco de Japón han sufrido largos periodos de cero y ahora tasas de interés negativas, sin impulsar la inflación. Ambos subieron las tasas prematuramente antes de darse cuenta de la magnitud de sus problemas. Y ambos tienen poblaciones envejecidas que pesan sobre las perspectivas de crecimiento.
Estas similitudes son importantes para los inversores. Pero las diferencias pueden ser más importantes para los gobiernos y los ciudadanos. La verdad es que el crecimiento económico de Japón no ha sido tan malo como todos creen, mientras que la respuesta política de Europa ha sido muy diferente de la de Japón.
Japón tuvo un débil crecimiento en la década posterior a la explosión de su burbuja en 1990, porque sus bancos tuvieron problemas. Pero después de eso, la economía japonesa, medida por ciudadano para eliminar la falta de crecimiento de la población, lo hizo bien. Desde el 2000, el PIB per cápita de Japón ha crecido más que el de la eurozona en términos de paridad de poder de compra, según el Banco Mundial, y desde 2006 también se ha incrementado más rápido que en EE.UU. o el Reino Unido. Mientras tanto, el desempleo de Japón ha sido consistentemente el más bajo de todos los países desarrollados.
La respuesta de Europa a sus crisis gemelas de 2008 y 2010-12 fue una política monetaria laxa y una política fiscal estricta. Japón hizo exactamente lo contrario: durante más de dos décadas después de la crisis, tuvo tasas de interés reales positivas, es decir, una tasa más alta que la inflación, casi todo el tiempo. El Banco Central Europeo no ha tenido una tasa por encima de la inflación subyacente (excluyendo energía, alimentos, alcohol y tabaco) desde que dio marcha atrás a sus aumentos de tasas en 2011.
Los inversores tienen razón en preocuparse de que Europa pueda seguir el curso que Japón. Dado que los gobiernos europeos no están dispuestos o no pueden tener los grandes déficits que tenía Japón, y el poder de fuego monetario es mucho más limitado, cualquier shock podría hacer que Europa enfermara.
El peligro es obvio: las acciones japonesas aún están un 18% por debajo de su máximo de finales de 1989, incluso después de reinvertir los dividendos. El banco central no ha manejado más de dos alzas de tasas sin reversión desde entonces. Y los precios al consumidor japoneses están 1% por encima de donde se encontraban antes de que se estableciera la deflación en 1998, mientras que excluyendo los alimentos frescos y la energía, están más bajos que hace 20 años.
Los inversores ni siquiera tienen que preocuparse por otro shock en Europa para preocuparse por la japonificación. La baja inflación y un banco central preparado para mantener negativas las tasas de interés hacen que el rendimiento cercano a cero en bonos alemanes a 10 años sea casi aceptable. La lección de Japón fue que cada vez que la gente pensaba que los rendimientos de los bonos no podían bajar, lo hacían, y los bonos eran una gran inversión. Es posible que Europa no siga la experiencia completa de Japón, pero las preocupaciones adicionales sobre una ruptura del euro se suman al atractivo de los bonos alemanes.
El mensaje principal que manda Japón a los mercados bursátiles puede que ya haya surtido efecto: haga lo que haga, nunca compre acciones bancarias.
No está nada claro que Europa pueda repetir el grupo de acciones ganadoras en Japón, los grandes exportadores. Las acciones automotrices se encuentran entre las empresas japonesas que mejor lo hicieron desde 1990, junto con el sector industrial, gracias a la demanda extranjera. Europa ha tenido un gran superávit comercial, pero con la desaceleración del crecimiento mundial y chino y el aumento de las tensiones comerciales, es improbable que pueda sostenerse como en Japón.
La oportunidad para los inversores en Europa es que las preocupaciones de la japonificación son, una vez más, exageradas. Si la inflación europea y la economía simplemente dejan de ser decepcionantes, las acciones subirán, mientras que cualquier acuerdo transatlántico para evitar los nuevos aranceles de los EE.UU. sobre los automóviles situaría a los fabricantes de automóviles en un camino alcista. Cuando el pesimismo es reemplazado por un poco de esperanza, las acciones pueden subir, como lo demostró Japón: durante el mercado bajista desde 1990, su Bolsa ha subido más del 20% en cinco años.