Vista Alegre resultados 4T20: Impacto negativo, peor de lo esperado en términos operativos
Beatriz Perez de Renta 4 Banco
Vistalegre publicó el jueves a cierre de mercado sus resultados del 4T20 y 2020 acumulado. Los resultados han sido peor de lo esperado en términos operativos (margen EBITDA de 14,5% vs 16,7% R4e, EBIT de 3 mln eur vs 7 mln eur R4e y BN de -2 mln eur vs 3 mln eur R4e), afectados por un mayor impacto de la pandemia del que estimábamos, continuas restricciones derivadas de la pandemia que han obligado al cierre de tiendas y retrasos en sus contratos
Aun así, vemos claros catalizadores a futuro, como nuevos contratos con Ikea y Zara Home y su aumento de free float para entrar en el PSI-20. Aprovechamos la actual penalización en el valor para cambiar nuestra recomendación de Mantener a Sobreponderar con P.O de 0,99 eur/acc lo que supone un potencial a cierre del 1 de abril del 19,3%. Sin conferencia de resultados.
Principales cifras:
► Recordamos que la compañía publica de forma mensual su evolución en ventas, por lo que actualmente disponemos de la cifra de ventas del 4T20 y por tanto 2020 acumulado (34,6 mln eur en 4T20 y 110,4 mln eur en 2020). Destacamos el fuerte impacto en Porcelana y Loza de barro en sus marcas Vista Alegre y Bordallo Pinheiro. Además, el volumen en ventas se vio afectado en diciembre de 2020 por un contrato firmado con Club Med en diciembre de 2019 que no ha llegado al volumen de ventas que estimaban para 2020 por los efectos de la pandemia.
► En relación al EBITDA, la compañía ha obtenido un margen EBITDA del 16,8% en 4T20 (vs. 23,7% R4e y 24,0% en 4T19) por cierres de tiendas desde principios de noviembre y costes adicionales derivados del impacto por Covid19 (gastos en seguridad, limpieza, mantenimiento, personal…). En 2020 acumulado han obtenido un margen EBITDA de 14,5% (vs. 16,7% R4e y 21,3% en 2019) impulsado de forma negativa sobre todo por las fuertes medidas tomadas en el segundo y tercer trimestre del año que obligaron a cerrar la mayoría de tiendas del grupo.
Capex de 3,9 mln eur vs 6,0 mln eur R4e procedente de la compra de equipos para los sectores de Porcelana, Cristal y Vidrio para mejora de la eficiencia operativa y reducción de costes.
► En cuanto a las perspectivas, la compañía esperaba recuperar los niveles de 2019 en 2021 tanto en ventas como EBITDA, pero creemos que es pronto para alcanzar estos niveles tras el fuerte impacto de la pandemia. Pensamos que la compañía puede llegar a alcanzar el nivel de ventas de 2019 en 2021 pero creemos que los márgenes no recuperarán los niveles de 2019 hasta 2022 (21,4% en 2022e).
► En conclusión, malos resultados publicados por la compañía, afectados por las continuas restricciones derivadas de la pandemia que obligan al cierre de tiendas y retrasos en sus contratos. Aun así, vemos claros catalizadores a futuro, como nuevos contratos con Ikea, Zwilling y Zara Home y su aumento de free float para entrar en el PSI-20. Pero pensamos que de cara a 2021 priorizarán el ahorro de costes y reducción de deuda intentando disminuir el capex, posponiendo nuevos contratos y la entrada al PSI-20.
► Cambio de recomendación: Aprovechamos la actual penalización en el valor para cambiar nuestra recomendación de Mantener a Sobreponderar con P.O de 0,99 eur/acc lo que supone un potencial a cierre del 1 de abril del 19,3%.