NH Hoteles pospone la decisión definitiva a la propuesta de Barceló (valoración)

Opinión Bankinter: Este comunicado no ofrece novedades en cuanto a la información conocida hasta este momento. NH continuará durante este periodo (hasta el 10 de enero) valorando diferentes alternativas con asesores externos para responder a la propuesta de fusión de Barceló. Pensamos que hoy no tendrá impacto la cotización del Valor.

En nuestra opinión, la oferta de la operación no es atractiva para el accionista minoritario de NH ni por el ratio de canje propuesto, ni por el tipo de contraprestación ofrecida (un canje de activos vs. oferta económica). Según nuestras estimaciones preliminares, esta operación daría lugar a una compañía con Equity Value de unos 7.100M€, de los cuales 2.840M€ corresponderían a NH (40% del total) y los restantes 4.260M€ a Barceló (60%). Deducimos que este ratio (60% Barceló - 40% NH) se ha extraído de la contribución que cada compañía tiene en términos de Ebitda 2016 (339M€ vs 224M€). Sin embargo, este ratio de canje implica aceptar una cierta desproporción desfavorable para NH en términos de P/VC: 1,7x NH vs 3,9x Barceló, también según nuestras propias estimaciones.

Parece razonable que NH valore sus activos, su potencial de crecimiento con la implementación de su nuevo plan estratégico y cuantifique las sinergias resultantes de una posible fusión. De manera que la operación genere el máximo valor al accionista. La cotización de NH (5,92€/acc. cierre de ayer) se mantiene por debajo de la oferta de Barceló (7,08€/acc). Precio que no ha superado en ninguna sesión la cotización desde que se conoció la propuesta (20 de nov.). Como explicamos en dicha Nota, este diferencial entre cotización y oferta (-20%) reflejaría la reducida probabilidad que otorga el mercado a que Barceló esté dispuesto a mejorar su oferta. Por ello, pensamos que parece poco probable que la operación se materialice en las condiciones actuales.