REE: Plan estratégico 2018-2022

(i) El próximo periodo regulatorio comienza en 2020, hasta 2025. El retorno regulado (TRF) actual es 6,5%. La Comisión Nacional de Mercados y Competencia (CNMC) ha propuesto una TRF de 5,58%. Esto supone 110M€ de menores ingresos para REE (aprox. un 11% del Beneficio:

(ii) Según REE, la compra de Hispasat encaja en su estrategia de convertir al grupo en un gestor de infraestructuras de telecomunicaciones para terceros, expandir su negocio internacional y mitigar la caída en ingresos regulados. Sostiene que el múltiplo de adquisición (8,3 EV/EBITDA) es atractivo y que tiene margen financiero suficiente en sus métricas crediticias para afrontar la compra sin que afecte a su rating ;

(iii) Principales guías 2018-22: Crecimiento medio anual del 1,0% en BNA. El dividendo por acción subirá un + 7% en 2019 (compromiso del Plan Estratégico anterior 2014-19) hasta 1,05€/acción y luego un dividendo mínimo de 1,0€/acción en el periodo. Las inversiones totalizarán 6.000M€: 53% en la red de transporte de electricidad, 28% en telecomunicaciones (incluye Hispasat), y 28% en internacional.

OPINIÓN: La aprobación del retorno regulado permite despejar incertidumbres y el recorte final propuesto por la CNMC no es tan perjudicial para el grupo. El cambio de metodología para fijar el retorno regulado (coste de capital vs prima de 200 p.b. sobe el bono a 10 años) ha permitido evitar mayores recortes. La compra de Hispasat genera recelo debido a la falta de sinergias directas y a la mayor volatilidad en la generación de cash flow. El crecimiento en BNA es muy modesto comparado con el Plan Estratégico anterior (+1% actual vs +5% ant.) debido al recorte en el retorno regulado y el escaso margen de maniobra actual para seguir reduciendo el coste financiero de la deuda por baja da de tipos. El DPA sufre un ligero recorte en 2020 (desde 1,05 hasta 1,0€/acción, pero la rentabilidad por dividendo sigue siendo atractiva (5,3%).