Intesa: Bankinter mantiene la recomendación de neutral con precio objetivo en 2,15 euros
A nivel operativo, las cifras han estado en línea con lo esperado, pero la generación de ingresos por trading (633 M€ vs 457 M€ en 1T 19) y una tasa impositiva menor (24,6% vs 29,9% en 1T19) permiten que el BNA aumente +15,8% t/t en 2T 19.
La gestión de costes operativos (-3,2% a/a) y la caída en el coste del riesgo (47 pb vs 59 pb en 1S 18) compensan la debilidad de la línea de ingresos y explican el aumento en la parte baja de la cuenta de P&G.
Los índices de calidad crediticia evolucionan positivamente. La morosidad acumula quince trimestres consecutivos mejorando y desciende hasta ~3,6% (proforma) vs 4,1% en 1T 19 vs 4,6% en 1S 18. Las entradas netas en mora descienden a un ritmo de -19,0% y la tasa de cobertura sube hasta ~56,0% (vs 53,4% en 1S 18).
La ratio de capital CET-I FL mejora hasta ~13,90% (vs 13,05% en 1T 19) equivalente a una ratio ~12,3% (post IFRS) – en el rango alto de la banca italiana - gracias a la generación orgánica de capital y la venta de activos improductivos.
Nuestra visión: Valoramos positivamente la diversificación de Ingresos - Banca Privada, Gestión de Activos y Seguros representan el ~43,0% del Margen Bruto -, los avances realizados en el saneamiento del balance y la gestión de costes (ratio de eficiencia ~49,3%). La ratio de capital (CETI FL ~13,9%) supera las exigencias regulatorias (SREP 2019 ~9,4%) y compara bien a nivel europeo (~12,0/13,0%). La rentabiliad por dividendo de ISP es atractiva pero los múltiplos de valoración (P/VC~0,6 x) superan la media europea (P/VC~0,3 x/0,5x) y la sensibilidad del valor a la prima de riesgo italiana es alta (volatilidad).
En definitiva, mantenemos recomendación en Neutral con un Precio Objetivo~2,15€/acc