DIA: "Luces y sombras en sus resultados"
Los analistas de Bankinter realizan la siguiente valoración de los resultados de DIA: "Principales tendencias resultados 2016: (i) Desaceleración en ventas comparables en 4T16 +7,9% vs +8,9% en 9M16: Iberia +1,1% (vs +0,9% en 9M16) y emergentes +18,1% (vs +19,4% en 9M16). En el año las ventas comparables suben +8,7% (1,0% Iberia/19,1% emergentes);
(ii) La contribución de la nueva superficie neta se desaceleró en 4T'16 por cierres en Iberia (+0,0% en 4T16 vs +2,2% a 9M16). Sin aportación de nueva superficie neta, las ventas brutas en 4T16 crecen al mismo ritmo que las ventas comparables (+7,9% vs +11,1% en 9M16). El incremento en el año se sitúa en +10,2% (+8,7% comparables y 1,5% aperturas);
(iii) Se modera el impacto negativo del tipo de cambio en 4T16, gracias a la recuperación del real brasileño: -5,1% en 4T16 vs -11,7% en 9M16, dejando el impacto del año en -10,2%;
(iv) Pequeño deterioro en el ratio ventas netas/ventas brutas, quedando en 84,1% en el año vs 84,2% en 9M16;
(v) Se mantiene la mejora en el margen EBITDA gracias a economías de escala en emergentes (EBITDA +2,0% en el año vs -0,7% en ventas netas),
(vi) Fuerte mejora en el capital circulante en 4T16, que ha supuesto una entrada de caja de cerca de 300M€. Esto se ha producido como consecuencia de un incremento en proveedores, que pasan de 62 días de venta en 2015 a 80 en 2016. DIA justifica esta mejora por el impacto de las nuevas aperturas en Brasil y en el hecho de que el saldo de 2015 era excepcionalmente bajo (77 días en 2014);
(vii) Esta mejora en circulante permite una fuerte reducción de la deuda en 4T16 (350M€) hasta 878M€. El factoring totaliza 88M€. La suma de deuda neta y factoring se sitúa en 967M€.
De esta manera DIA consigue su objetivo de reducir la deuda hasta el rango de 950-1.000M€, incluso añadiendo el recurso al factoring. Guías 2017: Desaceleración en ventas brutas: (i) Crecimiento (mid-single digit) +4-6% en ventas brutas bajo enseña ex-tipo de cambio, vs +10,2% en 2016. En España se producirá una nueva reducción de la superficie de ventas por cierre de tiendas. En emergentes se anticipa una menor inflación; (ii) Estabilidad en margen EBITDA; (iii) Menores inversiones. Se mantienen los objetivos 2016-18 de generar 750M€ de cash flow de operaciones, con un crecimiento medio del 7% en ventas comparables (ex- tipo de cambio) en el periodo.
Opinión: Luces y sombras en los resultados 4T'16. La deuda neta cumple con las guías del año gracias a una mejora en circulante y, además, el impacto negativo de los tipos de cambio se modera. Por el lado negativo, se desacelera el crecimiento en ventas comparables y el cierre de tiendas en Iberia limita la contribución de la nueva superficie.
Mantenemos la recomendación de Comprar ya que pensamos que la intensa actividad de remodelación y la integración de Eroski y El Arbol deben comenzar a dar sus frutos en Iberia, mientras que la contribución de emergentes deberá seguir liderando el crecimiento del grupo. Sin embargo, ajustamos el Precio Objetivo hasta €5,8€/acción para reflejar una senda más moderada de evolución en los ingresos."