CAF previo resultados 2020: confirmación de la recuperación

Valoración positiva. Esperamos unos buenos resultados que confirmen la recuperación en V vista en el 3T20. No descartamos que los resultados se sitúen por encima de nuestras estimaciones y de las del consenso de mercado gracias a la excelente gestión de la pandemia por parte de la compañía, recuperando los 13 días laborales presupuestados durante el 2S20. Anticipamos una progresiva mejora de estimaciones por parte del consenso de mercado de cara a 2021 (EBITDA R4e 311 mln eur vs. consenso 266 mln eur) gracias a las mejores perspectivas de la compañía y del sector.

Buena evolución de la actividad: anticipamos un buen nivel de actividad en todas sus divisiones, mejorando incluso respecto al 3T20:

1.Fabricación de material rodante:han recuperado los 13 días laborales programados que perdieron durante el 1S20, por lo que prevemos una aceleración en el 4T de los ingresos.POSITIVO

2.Servicios: no prevemos cambios relevantes con respecto al 3T20, trimestre en el que mostraron una fuerte recuperación de la actividad.NEUTRO.

3.Resto ferroviario: estimamos, al igual que en servicios, un comportamiento muy similar al del 3T20.NEUTRO.

4.Solaris: prevemos una fuerte aceleración de los resultados en el 4T20 gracias tanto a la estacionalidad positiva al último trimestre del año como por la acumulación de entregas retrasadas.

Contratación y cartera de pedidos: esperamos una contratación en el año en el rango de los 2.000/2.100 mln eur (0,8x ventas) que sitúe la cartera de pedidos en 8.850/8.900 mln eur (3,3x ventas). En términos bianuales, la contratación asciende a 6.000/6.100 mln eur (1,2x ventas).

1.Negocio ferroviario: a los 353 mln eur de 9M20, habrá que sumar alrededor de 900 mln eur (258 mln eur Renfe, >500 mln eur de Myanmar y alrededor de 150 mln eur de otros contratos más pequeños y ampliaciones), por lo que cerrará el ejercicio en el rango de los 1.250 mln eur. Esta cifra dejaría una ratio book-to-bill del negocio ferroviario de 0,6x, pero en términos bianuales, estimamos que CAF gane en el periodo 2019/2020 alrededor de 4.600 mln eur (1,2x ventas). La cartera de pedidos se situará en el rango de los 8.000 mln eur (8.722 mln eur en 2019).POSITIVO.

2.Solaris: estimamos una contratación de alrededor de 800 mln eur, con una ratio book-to-bill de 1,1x, destacando que actualmente alrededor del 55% de la cartera prevemos corresponda a vehículos de emisiones cero. Prevemos que la cartera cierre en alrededor de 800 mln eur.POSITIVO.

Positivos resultados consolidados: teniendo en cuenta los puntos anteriores, esperamos uncrecimiento de las ventas del +2,9%hasta 2.673 mln eur (negocio ferroviario +2% hasta 1.964 mln eur y Solaris +9% hasta 709 mln eur). A nivel deEBITDA estimamos una caída en términos ajustados del -13,5%hasta 211 mln eur (negocio ferroviario -36% hasta 154 mln eur y Solaris +46% hasta 57 mln eur).

En términos de márgenes, veremos un impacto negativo derivado de la crisis sanitaria del COVID-19. En este sentido, prevemos un descenso del margen EBITDA ajustado hasta el 7,9% vs. el 9,4% de 2019 (ferroviario 7,9% vs. 12,4% 2019, Solaris 8,0% vs. 6,2% en 2019).

Deuda neta: esperamos que, a pesar de la menor contratación, la recuperación de la actividad durante el 2S20 permita a la compañía cerrar el ejercicio con una ligera reducción de la deuda neta hasta los 412 mln eur vs. 434 mln eur de 2019 y 451 mln eur de 1S20. POSITIVO.

Atentos a:

1) Comentarios en relación al impacto del escenario Covid-19 en las cuentas de la compañía.

2) Comentarios en relación al calendario del pipeline (Plan Renfe, Metro de Madrid, España, Francia, UK, Suecia, Portugal, Israel ...).

3) Evolución de la reciente adquisición, EuroMaint.

4) Confirmación de la buena tendencia de Solaris.

5) Desinversiones de la fusión Alstom-Bombardier.

6) Guidance de cara a 2021 (EBITDA consenso 266 mln eur vs. 311 mln eur R4e).

Artículo completo.