Banco Santander: Análisis de Resultados

Opinión de Bankinter

Esperamos una reacción positiva de la cotización a los resultados que baten ampliamente las expectativas gracias al trading (652 M€ en 3T20 vs 335 M€ e), menos provisiones (2.535 M€ en 3T20 vs 3.299 M€ e) y la evolución de la franquicia en Brasil - principal fuente de resultados del grupo -. Lo más importante es que la ratio de capital alcanza ~11,98% (+14 pb t/t) – en línea con el objetivo para 2020 -, mejora el guidance para el coste del riesgo (CoR) hasta ~1,3% en 2020 (vs 1,4%/1,5% anterior) mientras anticipa un mayor ahorro en costes (1.000 M€ netos en 2021/2022).

Las partidas clave (Ingresos y Margen Neto) se recuperan tras el shock vivido en 2T20 (CV19, deterioros de valor y costes de reestructuración). La reapertura de las economías facilita la recuperación del Margen de Explotación (+11,0% t/t) aunque continúa en niveles históricamente bajos por la presión en márgenes y unos tipos de interés bajos (UEM, R.U, EEUU, Brasil, México...). Además, la evolución de los tipos de cambio no acompaña, aunque el impacto no es tan severo como en 1S20 (+3,0% en Margen de Explotación en Euros constantes vs -9,0% publicado) -. La línea de costes operativos evoluciona satisfactoriamente - la ratio de eficiencia continúa entre las mejores del sector (46,8% vs 47,3% en 1S20 vs ~60,0% en Europa) -, el esfuerzo en provisiones afloja respecto a 2T20 (2.535 M€ vs 3.118 M€ en 2T20) y el BNA Ordinario mejora hasta 1.750 M€ en 3T20 (+14,3% t/t vs 948 M€ e). El coste del riesgo se sitúa en ~127 pb (vs 126 pb en 2T20) –pero mejora el guidance para 2020 hasta 130 pb (vs 140/150 pb anterior) gracias a Brasil y el negocio de Consumer-. La ratio de capital – foco de atención del mercado – alcanza el objetivo (11,98% vs 11,84% en 2T20 vs ~11,0/12,0% objetivo en 2020) gracias a la generación orgánica (40 pb). Los índices de calidad crediticia aún no reflejan el aumento previsto en la morosidad (3,15% vs 3,26% en 2T20) con una cobertura elevada (76,0% vs 72,0% en 2T20).

Principales áreas geográficas (en términos constantes) 9M20: Brasil (BNA: 1.545 M€; -11,3% vs -17,4% en 1S20 vs 1.368 M€ e) continúa siendo la principal fuente de resultados del banco, gracias a la resiliencia de los ingresos (+3,5% en M.Bruto) y un menor CoR (458 pb vs 467 pb en 2T20), España (BNA: 497 M€; -58,1% vs -63,9% en 1S20 vs 504 M€ e) las mejoras de eficiencia (-10,2% en costes de explotación) no compensan la debilidad de ingresos (-9,6% en Margen Bruto) y el coste del riesgo (+104% en provisiones). Reino Unido (BNA: 318 M€; -61,5% vs -76,1% en 1S20 vs 213 M€ e), acusa la presión de márgenes y el aumento en provisiones (+295%), Santander Consumer (BNA 761 M€; -22,1% vs -25,8% en 1S20 vs 702 M€ e) refleja una caída en comisiones (-11,8%) y un mayor coste del riesgo (~0,84% vs 0,78% en 2T20) aunque la morosidad se sitúa en niveles históricamente bajos (2,50%; +25 pb). EEUU (BNA: 470 M€; -24,0% vs -55,8% en 1S20 vs 271 M€ e) sorprende positivamente gracias a la resiliencia de ingresos y la gestión de costes (-0,9% en Margen Neto) y la rentabilidad/RoTE mejora hasta 7,1% (vs ~4,7% en 1S20). México (BNA: 591 M€; +0,8% vs +4,2% en 1S20 vs 554 M€) cambia a mejor gracias al control de costes y menos provisiones con un RoTE ~ 15,1% (vs 15,5% en 1S20).

BANCO SANTANDER (Neutral; Cierre: 1,72€; Var. -1,2%; Pr.Obj. 2,35€)