Rovi: Inflexión en crecimiento gracias a Becat, ya recogido en cotización.
Revisamos al alza estimaciones de Becat tras rdos 1S19.
Las fuertes ventas de Becat durante el 1S19 nos hacen revisar nuestras previsiones para el conjunto del año hasta 80 mln eur (vs 60 mln eur anterior) y adelantar algo más de un año nuestras estimaciones. De esta forma, el crecimiento de ingresos operativos en 2019 sería del +19,6%e (vs +12% anterior), en la parte alta de la nueva guía de ROVI (banda alta de +15/+20%).
Presión en margen bruto y mejora esperada en EBITDA.
El deterioro del margen bruto en 1S19 ha sido inferior al estimado en nuestro anterior informe, aunque adoptamos una postura cauta y reiteramos la caída de 2 pp en 2019 ante los mayores costes de materias primas y las mayores ventas de Becat. Revisamos ligeramente a la baja los gastos en I+D (planos vs 2018) e incrementamos los gastos generales, llegando a un EBITDA 2019e de 45 mln eur (+54% i.a.) con un margen del 12,5% (vs 9,7% en 2018).
Incrementamos probabilidad de éxito de Doria al 90%.
ROVI ha finalizado el estudio Risperidona ISM para el tratamiento de la esquizofrenia, cuyos resultados aportan evidencia del control de los síntomas por medio de inyecciones mensuales y sin necesidad de dosis de recuerdo. El dossier de registro ante la Unión Europea se presentará durante 1T20e, mientras que en EEUU se realizará durante 1S20e. Por ello elevamos su probabilidad de éxito hasta el 90% (vs 80% anterior).
Valoración.
Como resultado de estos cambios, la valoración del negocio recurrente mejora ligeramente hasta 15,50 eur/acc. De la cartera de I+D, solo valoramos Doria, ya que Letrozol aún se encuentra en fases tempranas. El aumento en la probabilidad de éxito hace que Doria añada 5,33 eur/acc (vs 4,74 eur/acc anterior) a la valoración. Obtenemos un P.O. agregado para ROVI de 20,83 eur/acc (vs 20,06 eur/acc anterior). A pesar de que valoramos muy favorablemente el punto de inflexión en crecimiento que está experimentando la compañía, creemos que ya está recogido en cotización, teniendo en cuenta la revalorización del +20% (+15% vs Ibex) en lo que llevamos de año por lo que rebajamos nuestra recomendación a Mantener.