La guerra entre Estados Unidos e Irán y la tensión en el estrecho de Ormuz ha provocado un 'shock' energético que sigue lastrando las perspectivas de suministro de crudo. Para mitigar el impacto provocado por el conflicto, la Agencia Internacional de la Energía (AIE) ha dado 'luz verde' a la liberación de 400 millones de barriles de sus reservas estratégicas, pero el bloqueo de este enclave fundamental para el comercio mundial ha llevado al organismo a lanzar una alerta: Europa podría quedarse sin combustible para aviones en 6 semanas. Esta advertencia ha disparado los temores respecto a los minoristas del Viejo Continente, aunque en RBC Capital Markets hacen un llamamiento a la calma.
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"Una preocupación clave derivada de la guerra de Irán es el impacto potencial en los costes de flete y el flujo de mercancías para los minoristas. Los precios del combustible para aviones se han duplicado desde el inicio del conflicto y los disturbios en Oriente Medio han provocado interrupciones en la cadena de suministro", explican los analistas de la firma canadiense.
Sin embargo, indican que estas tarifas representan un porcentaje "relativamente bajo" del coste de los bienes vendidos por los minoristas de ropa, y creen que la situación actual "parece manejable" para compañías de mayor capitalización como Inditex y Next. De hecho, en RBC reiteran su consejo de 'sobreponderar' las acciones de la textil gallega, a las que otorga un precio objetivo de 62 euros.
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Para estos expertos, Inditex cotiza a una ratio precio-beneficio (PER) de 26 veces ajustado por caja, en línea con su media histórica, con una rentabilidad por dividendo de alrededor del 3%. Del mismo modo, remarcan que, aunque Oriente Medio es una región clave para la empresa —aproximadamente 700 tiendas y precios premium—, la mayoría de sus establecimientos están operados bajo franquicia por su principal socio franquiciado, Azadea Group.
"Seguimos positivos en Inditex por la ganancia estructural de cuota en mercados fragmentados de moda, potencial alcista en margen bruto y punto de inflexión en flujo de caja libre (FCF) este año tras un periodo de 'capex' extraordinario. Inditex actualizará al mercado sobre capex y asignación de capital en sus resultados anuales (11 de marzo). Prevemos 2.300 millones de euros de 'capex' para el año fiscal 2027".
Por tanto, "dadas sus estructuras de márgenes, cabría esperar que Inditex y Next estuvieran bastante protegidas de los aumentos en los costes de flete, seguidas de H&M y Primark, que operan más en el segmento de menor margen y mayor volumen del mercado, mientras que Kingfisher y B&M estarían más expuestas".
TRANSPORTE MARÍTIMO vs AÉREO
Así, en RBC ponen el foco en que, en el caso del transporte marítimo, la capacidad es buena, pero el combustible es un factor negativo para los minoristas europeos. "Los costes de flete suelen representar alrededor del 4% del precio de los bienes vendidos para los minoristas de ropa. Los principales actores en volumen son Primark (ABF) y H&M".
No obstante, insisten en que, hasta el momento, no han observado grandes interrupciones en el flujo de mercancías, y los costes de flete no han aumentado significativamente, aunque prevén que se añadirán algunos recargos por combustible.
"Next declaró recientemente que espera incurrir en 15 millones de libras esterlinas de costes adicionales derivados del conflicto, suponiendo una interrupción de 3 meses, pero los está compensando con mejoras en la eficiencia de costes", señalan desde la firma.
Respecto al transporte aéreo, subrayan que es "manejable" para Inditex. "El aumento de los costos de flete podría ser más pronunciado en el transporte aéreo debido a las recientes y fuertes subidas en el precio del combustible para aviones".
En este sentido, en RBC comentan que existe cierta preocupación entre los inversores por el uso extensivo del transporte aéreo por parte de la textil gallega para transportar productos desde España fuera de la zona euro, por ejemplo, al mercado estadounidense.
"Inditex suele transportar sus productos por vía aérea fuera de la zona euro, por ejemplo, a Estados Unidos, pero cuenta con contratos a largo plazo con aerolíneas, y los anteriores aumentos en los costes de flete aéreo han tenido un impacto mínimo en su margen bruto".
Por ello, afirman que la compañía pudo alternar "rápidamente" entre el transporte marítimo y el aéreo durante la crisis del Mar Rojo en 2023, el conflicto entre Rusia y Ucrania y los ataques más recientes en Bangladesh.
H&M, por su parte, no tiene contratos a largo plazo para el transporte aéreo, pero este solo representa un porcentaje de un dígito medio de sus costes totales de flete. "Cuando H&M compra productos en temporada en el norte de África o Europa, utiliza el transporte terrestre o una combinación de transporte marítimo y terrestre".
Con todo, en RBC subrayan que el tipo de cambio EUR/USD ha estado más correlacionado con el margen bruto de Inditex, dado que la compañía solo cubre la mitad de su exposición neta al dólar estadounidense. "Sin embargo, debido a su alto porcentaje de abastecimiento de proximidad (aproximadamente el 50%), es menos sensible al USD en términos de margen bruto que H&M o Primark", concluyen.
