Goldman Sachs considera que, si el mercado laboral de Estados Unidos evita un deterioro significativo en los próximos meses, el escenario para 2026 “parece más tranquilizador”. El banco apunta a un repunte del crecimiento apoyado en la reapertura del Gobierno americano, la reducción de los riesgos arancelarios y un impulso fiscal más favorable. En ese contexto, ve posible que la Reserva Federal (Fed) mantenga los recortes de tipos en un entorno sin recesión, un escenario que describe como “favorable para el riesgo en renta variable”.
Aun así, Goldman advierte de que la fase actual del ciclo implica desafíos mayores en precios y balances, y que la fragilidad observada últimamente en los mercados refleja ese entorno. Señala que las valoraciones ya han descontado simultáneamente un crecimiento razonable y recortes de la Fed, lo que aumenta la vulnerabilidad a cualquier decepción por cualquiera de los dos flancos.
EL EMPLEO, PRINCIPAL RIESGO A CORTO PLAZO
El banco identifica el mercado laboral estadounidense como la mayor fuente de riesgo inmediato. La falta de datos oficiales por el cierre del Gobierno dificulta la evaluación, aunque los indicadores disponibles apuntan a una debilidad continuada más que a un deterioro abrupto. Sin embargo, Goldman recuerda que las medidas de despidos han aumentado y elevan el riesgo de una subida más rápida del desempleo.
El banco identifica el mercado laboral estadounidense como la mayor fuente de riesgo inmediato
Si en diciembre se confirma una subida “significativa” del desempleo, crecerán las alertas sobre un posible punto de inflexión en el mercado laboral —incluida la activación de indicadores como la regla de Sahm—, lo que se convertiría en el mayor riesgo para las valoraciones actuales. Goldman recuerda que, con solo 30 puntos básicos de recortes de tipos descontados hasta marzo, aún hay margen para que la Fed adelante los recortes en un escenario más débil.
TENSIÓN ENTRE CRECIMIENTO Y RECORTES, Y RIESGOS DE LA IA
De cara a 2026, Goldman considera que los impulsos fiscales, financieros y la desaparición del shock arancelario deberían favorecer la recuperación del crecimiento. En ese escenario, un entorno sólido con una Fed aún en modo de relajación generaría un “tono reflacionario”, es decir, un contexto en el que el crecimiento mejora al mismo tiempo que los precios dejan de moderarse y vuelven a repuntar ligeramente. Según el banco, esta combinación podría tensar la confianza del mercado en la trayectoria de recortes que ya se descuenta.
El banco advierte de que una recuperación económica más firme podría poner en cuestión los más de 80 puntos básicos de recortes previstos para los próximos 15 meses. Si la inflación se mantuviera elevada, el mercado podría empezar a valorar incluso una subida de tipos, un escenario que identifica como riesgo bajista para activos cíclicos, mercados emergentes y oro, y alcista para el dólar.
Goldman cree que aumentará el debate sobre el retorno de las inversiones en IA
Además, Goldman señala que la valoración del tema de la inteligencia artificial se ha convertido en la otra gran amenaza para la renta variable. Afirma que el boom inversor aún tiene recorrido, pero destaca que la narrativa de mercado ha avanzado por delante de la economía y que el valor añadido a las compañías ligadas a la IA desde la llegada de ChatGPT ya es comparable al rango de estimaciones sobre el valor económico potencial que podría generar. El banco cree que aumentará el debate sobre el retorno de estas inversiones y que crece la vulnerabilidad a decepciones o riesgos puntuales, especialmente en un entorno de mayor financiación con deuda.
La entidad estadounidense concluye que los mercados seguirán enfrentándose a un equilibrio delicado: un escenario central benigno que aún ofrece apoyo a los activos de riesgo, pero con riesgos relevantes en ambos sentidos —desde la evolución del empleo hasta la solidez del crecimiento y la sensibilidad a la narrativa de la IA— y con una volatilidad que podría repuntar a medida que avance 2026.
