Europa ha vivido recientemente un "ajuste acelerado de los tipos de interés" que hace que los inversores se fijen más en los títulos de renta fija, como hacen los expertos de Generali Investments, para quienes "las oportunidades a medio plazo parecen más atractivas que en EEUU, especialmente en Alemania, donde las curvas de rendimiento han recuperado su papel como referencia clave".
Según el análisis de Salvatore Bruno, subdirector de inversiones y director de gestión activa en Generali AM, la gestión activa será "esencial" para navegar un entorno marcado por el rearme fiscal, la normalización monetaria y las tensiones políticas en países como Francia.
"Los tipos reales parecen elevados en relación con el crecimiento potencial si observamos la diferencia entre los tipos de interés reales y el crecimiento potencial real, los diferenciales en Estados Unidos parecen esencialmente equilibrados, mientras que en Europa -especialmente en Alemania, el punto de referencia para las curvas de rendimiento europeas-, en los últimos dos o tres años, se ha producido un rápido ajuste de los tipos tras más de una década de 'represión financiera' por parte de los bancos centrales, que mantuvieron los rendimientos artificialmente bajos", detalla.
Esa situación, añade, "parece ahora normalizada, y las variables macroeconómicas fundamentales vuelven a desempeñar un papel importante en la determinación de la trayectoria de los tipos".
Por lo tanto, asegura que al observar "dónde los rendimientos reales superan el crecimiento real potencial", se encuentran "mayores oportunidades a medio plazo en los tipos europeos en comparación con los estadounidenses", aunque advierte de que "hay que tener en cuenta la intención de los gobiernos europeos de utilizar el apalancamiento fiscal para evitar una desaceleración del crecimiento, tras la fuerte recuperación posterior a la COVID-19 de los últimos años".
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"Destacan dos elementos clave: por un lado, los diferenciales periféricos se mantienen resistentes, con Italia aparentemente en camino de alcanzar el objetivo de déficit del 3% un año antes de lo previsto. Por otro lado, las dificultades políticas de Francia han empujado el diferencial de los OAT por encima del de los BTP italianos. La inestabilidad política en Francia y la preocupación por el gasto descontrolado han llevado al mercado a exigir mayores rendimientos de la deuda francesa, superando incluso a los países periféricos", comenta.
Mientras, el diferencial global con respecto a los bonos alemanes "se ha reducido", lo que significa que "la distancia con respecto a los activos más seguros ha disminuido, haciendo menos relevante la distinción entre bonos centrales y periféricos".
EL PAPEL DE ALEMANIA
Este analista pone el foco en el plan fiscal de Alemania para aumentar el gasto en defensa e infraestructuras, que asciende a casi un billón de euros en un periodo de 10 a 12 años. Según su criterio, aunque Alemania "tiene una gran capacidad de gasto, otros países europeos necesitarán medidas compensatorias para mantener el equilibrio fiscal".
"Dada la correlación positiva entre el crecimiento alemán y el de los países de la zona euro, se espera que toda la región se beneficie, aunque con un efecto multiplicador menor. El gasto en infraestructuras afectará sobre todo a la base industrial de Alemania, incluidos sectores como la construcción, los bienes de capital y las finanzas. Alemania también pretende reducir las importaciones de defensa de Estados Unidos, lo que podría mejorar aún más la economía europea. En cuanto a los tipos de interés, la sostenibilidad de la deuda es fundamental", añade.
UN "CAMBIO DE PARADIGMA"
Por su parte, David Montoya, gestor de La Française, asegura que "el panorama está cambiando en los mercados", ya que "la deuda ha dejado de ser el activo refugio tradicional".
"Observamos un claro cambio de paradigma en el mercado de renta fija con respecto al riesgo implícito de los activos (spreads de crédito), con una cantidad cada vez mayor de empresas financiándose a tipos más bajos que sus Estados de referencia. En Europa más de 80 corporaciones se financiaban en septiembre a tasas más bajas que algunos bonos soberanos. Un ejemplo es Airbus, cuyos bonos a 5 años tienen un rendimiento inferior al de los OAT del Gobierno francés a un lustro", declara.
En EEUU, asegura que también se producen casos, "como el de Microsoft, financiándose al 4,11% frente al Treasury al 4,12%".
"Esto se justifica por el apoyo estatal a determinados sectores, como defensa o tecnología/IA, y a la percepción de mayor estabilidad en la gestión de compañías privadas frente a la inestabilidad política que están viviendo algunos gobiernos, la cual, puede afectar a la financiación de los Estados", explica.
Montoya destaca que "las curvas de crédito 'high yield' en Europa y EEUU han mejorado su pendiente hasta los 7-8 años, ofreciendo oportunidades potenciales para aprovechar el 'carry' y el 'roll down'". Sin embargo, matiza que, debido a la volatilidad en la parte larga de tipos, es "poco interesante ir más allá de los 5 años".
