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Berenberg ha reiterado su recomendación de 'mantener' sobre Enagás tras los resultados publicados la semana pasada y ha fijado su precio objetivo en 14 euros por acción, por debajo del precio actual de cotización, que supera los 15 euros. El banco alemán considera que el valor continúa condicionado por la evolución del marco regulatorio, tanto en el negocio tradicional de gas como, sobre todo, en el desarrollo del hidrógeno, que define como el principal catalizador a medio y largo plazo.
En paralelo, Morgan Stanley ha reiterado este martes su recomendación de 'infraponderar', aunque ha elevado su precio objetivo desde 12 hasta 13 euros tras analizar los resultados, también por debajo del nivel actual de cotización.
Berenberg sintetiza su tesis con una idea clara: "Todas las miradas están puestas en la regulación". A su juicio, 2025 ha sido "un año de consolidación, con mayor visibilidad regulatoria en gas y avances en hidrógeno", pero insiste en que la mayor parte de la inversión prevista en hidrógeno sigue pendiente de decisión final de inversión (FID) y depende del desarrollo legislativo, lo que introduce riesgo de calendario.
El hidrógeno representa "la única vía creíble para volver al crecimiento de la base de activos regulados"
En el plano operativo, el banco señala que los resultados de 2025 estuvieron en línea con lo esperado. El EBITDA alcanzó los 676 millones de euros, ligeramente por encima del objetivo de 670 millones y en línea con sus estimaciones. El beneficio neto recurrente se situó en 266 millones de euros, conforme a la guía, mientras que el beneficio neto reportado ascendió a 339 millones, reflejando plusvalías por rotación de activos y un ajuste de valor razonable de 41 millones vinculado al proyecto Gasoducto Sur Peruano (GSP).
Para 2026, Enagás prevé un EBITDA en el entorno de 620 millones de euros y mantiene un dividendo de 1 euro por acción, en línea tanto con el consenso como con las estimaciones de Berenberg. La política de dividendo plano responde al objetivo de facilitar futuras inversiones en hidrógeno al tiempo que preserva las métricas crediticias.
Desde el punto de vista del balance, el informe recoge que la deuda neta cerró 2025 en 2.475 millones de euros y que la compañía mantiene una postura conservadora, asumiendo que no recibirá flujos de caja procedentes de Perú antes de 2030. En relación con Castor, se espera el cobro en 2026 de 125 millones vinculados a operación y mantenimiento tras la sentencia del Tribunal Supremo, así como alrededor de 130 millones adicionales en 2027 relacionados con el desmantelamiento. En cuanto a Perú (GSP), la vista final de arbitraje está prevista para junio o julio de 2026 y cualquier ingreso tendría carácter opcional y de largo plazo.
MARCO REGULATORIO DEL GAS Y RENTABILIDAD
De cara al próximo periodo regulatorio del gas (2027-2032), Berenberg espera una rentabilidad permitida en torno al 6,5%, coherente con el rango indicado por la compañía (6,45%-6,5%) y con el 6,58% fijado recientemente para el sistema eléctrico.
Aunque la CNMC (Comisión Nacional de los Mercados y la Competencia) aún no ha cerrado el marco definitivo, el banco considera que cualquier ajuste pendiente será de carácter paramétrico y no supondrá un cambio estructural en la rentabilidad autorizada. Se espera un primer borrador en marzo de 2026 y su aprobación final en octubre de este mismo año.
HIDRÓGENO, LA CLAVE DEL CRECIMIENTO
El elemento central de la tesis es el hidrógeno. Berenberg sostiene que representa "la única vía creíble para volver al crecimiento de la base de activos regulados (RAB)". El banco estima que, si la legislación europea y española se materializa como está previsto, Enagás podría invertir alrededor de 3.000 millones de euros en redes de hidrógeno entre 2024 y 2032, lo que respaldaría un crecimiento anual compuesto del RAB del 5%, frente a la caída del 5% anual registrada entre 2014 y 2024.
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Sin embargo, advierte de que "la historia del hidrógeno es una cuestión de calendario más que de ejecución", ya que la clave está en cuándo se apruebe el marco regulatorio y no en la preparación técnica de los proyectos. La dirección de la compañía ha señalado que el Gobierno español prevé someter a consulta pública el borrador de la ley del hidrógeno en las próximas semanas, tras lo cual la CNMC desarrollará el marco regulatorio mediante circulares, lo que debería aportar mayor claridad a lo largo de 2026.
En este contexto, Berenberg también ha ajustado ligeramente sus estimaciones, con cambios marginales en el beneficio por acción previsto para 2026 y revisiones a la baja para 2027 y 2028, principalmente por un reajuste temporal de las inversiones en hidrógeno.
